理财周报记者 李晔斌/文

　　 很多时候和投资人士交流，宏观经济行业景气数据和市场涨跌趋势等内容，几乎每场必会谈及。这经常让记者感到很累。我们花了太多的时间去执着于市场的表象与变化，反而忽略了对于其内在的探寻。而一旦离市场太近，会让人有种“只缘身在此山中”的感觉，对于市场或者股价运行的规律一知半解，难窥全貌，渐渐远离投资本真了。

　　 为价值投资寻找新的成长空间

　　 近日，在环球金融中心39层的国泰基金办公室里，理财周报记者和国泰基金投资总监归江先生有了两个小时的采访对话。侃侃而谈直到末了，才发现我们甚至没有聊及原先准备的关于他对未来股市走向或下阶段经济数据预测等常规话题。因为在采访过程中，记者逐渐感受到对于投资理念的理解与坚持要远比不断预测更重要。

　　 归江，原博时基金特定资产管理部总经理兼任高级投资经理、社保股票基金经理、社保单独账户小组主管、价值组投资总监，现加盟国泰基金出任投资总监一职。1998年起在君安证券有限公司工作，2002年加入基金业。

　　 翻阅资料可知，归江有着非常漂亮的投资业绩。其所管理的社保账户资产曾在2007年股市泡沫到达顶端之前逐步卖出，成功保住了投资果实。而作为价值投资的坚守者，其鲜明的投资风格在业内颇为醒目和受同行关注。

　　 从业十年后，归江回归事业的起点站上海，希冀从国泰基金做起，将他倡导的“价值投资理念”在当前的市场找到新的成长空间。

　　 中国市场需要价值投资

　　 对于价值投资，归江不仅仅是认可和实践，他认为在中国市场上，需要倡导价值投资。而后者在当前的市场上也同样有着存在的意义。“中国的股市还是一个发展中的新兴市场，市场特征就是波动性高、成长性高。长期投资和价值投资，可能不会在短期内获得暴利，但可以为投资人在长期里带来合理稳定的回报，因此其在新兴市场中仍是一套很好的投资方法体系。”

　　 归江向记者介绍到，严格意义上如果自认是价值投资一年一次换手（100%）就已经足够了，在国外排名靠前的基金大多只有30%左右的换手率。历史证明，这样的管理方法可以提高投资的准确度和降低交易成本，最终创造较好的长期回报。

　　 “长期投资的核心就是风险控制”，归江总结说。如何控制风险，不是简单的看每股收益增长，而是要在获得同样收益的前提下，用更低的风险来承担、用更低的换手来获得、用更健康的资产负债表来反映。无论是对人的培训，还是借助系统，都是要帮助大家更科学地识别风险，而不是简单的凭感觉判断。对每个组合的PE、PB进行实时监控，对明显高估的组合进行调研，从而有效减少这方面的风险。

　　 谈到对于价值投资的理解，对于记者的提问“价值投资就是买了股票之后长期持有？”，归江表示并非如此。“对于基金经理而言，应该为客户尽一份资产配置的责任，而不是买完股票了事，要分清估值和价值之间的关系。我们不会轻易地进出一只股票，为了有足够安全边际的股票出现，我们会一直耐心等待机会出现；但当股价严重偏离上市公司价值时我们会坚决卖出。”说到这里，归江语气肯定有力。也许正因为对价值的珍惜和把控，使得他能够用漂亮的投资业绩为价值投资正名，能够用实际的投资实践来很好的诠释价值投资的概念和威力。

　　 投资不赚彩票钱

　　 在具体谈及如何选择其眼中有价值的股票，归江始终坚信股票价格长期而言始终围绕其价值中枢波动，“不要太过于纠缠于表象。其实市场很简单，涨多了会跌下来，跌多了自然会涨上去。”

　　 归江举到了钢铁行业，“据我的长期跟踪研究，钢铁行业的估值始终在1-3倍PB间波动，如果掌握了这个规律，我们就可以从中找到投资机会。”那高了呢？“如果过高就是挣彩票的钱了，至少我们不愿冒这个风险赚不可测的收益。”

　　 在归江眼中，市场有时候的阶段热点炒作也好似在玩彩票，“这是不确定的东西，就像以前的科技股一样。我们不会感兴趣。”

　　 采访中，归江承认价值投资在包括公募基金在内的中国投资界仍有很长的路要走。“整个行业在不断成熟和完善，我们可以看到行业内急功近利的心态仍然还存在。不少基金经理在上市公司连续三个季度净利润增长时就会给予3倍PB，而连续两个季度下降时就只给1倍PB。这些理念上的认识，还需要在市场的洗礼中进一步提高。”

　　 在归江看来一家上市公司盈利情况看得最清楚时，往往就是该公司股价在市场上是最高点时，“因为有关价值的信息甚至未来预期都已经消化完了，而我们应该在其他投资者最彷徨时介入，因为那时安全边际最高。”

　　 经历了一轮大幅反弹之后，市场上是否还有归江眼中有安全边际并值得投资的品种呢？远离市场热炒题材的喧嚣，归江认为电力和钢铁板块在目前阶段具有一定安全边际。但涉及到新能源等讲故事的题材，归江表示会比较谨慎。

　　 “市场各方永远在做博弈，当一种模式延续很长时间的时候，很快就会出现另一种模式来替换。作为专业的投资人应该清醒地意识到我们自己在做什么，而拥有自己的投资信念这很重要。”

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