阎 岳

　　在去年的经济刺激方案中，利率和存款准备金率(简称双率)率先“冲锋陷阵”，取得不俗的战绩。有迹象表明，新一轮经济刺激计划正在酝酿。在这轮刺激计划中，双率能够再度担当“先锋”重任吗？

　　从本周开始，一季度的经济金融运行数据就将开始陆续公布了。在密切关注一季度经济运行细微变化的同时，人们也在密切关注货币政策是否会进一步宽松，以刺激已经出现复苏信号的国民经济。

　　在央行2008年12月23日下调人民币存贷款基准利率以及金融机构人民币存款准备金率之后的三个多月时间里，货币政策一直保持稳定，没有进行进一步的调整。这期间，落实适度宽松的货币政策并理顺其传导机制成为金融监管部门的首要任务之一。

　　从推算出的今年一季度数据看，央行本季度共通过公开市场操作净投放1492.25亿元资金，为经济刺激性政策注入了流动性。未来央行的公开市场操作仍然将保持净投放的趋势。

　　尽管从金融机构的超额存款准备金率的快速反弹来看，目前的资金处于比较宽裕的状态。但分析人士指出，由于借发行央票扩大货币市场流动性的成本较高，因此央行很有可能在二季度调低存款准备金率。

　　金融界的多位人士倾向于年内存款准备金率将降到10%附近。目前大型金融机构存款准备金率为15.5%。

　　至于决定是否调整存款准备金率的时间，大家一致认为将在一季度经济金融运行数据明朗之后。

　　除此之外，从全球央行的作为和我国央行落实适度宽松货币政策的角度来看，在二季度我国贷款出现回落或经济数据并不乐观的情况下，央行会再度启动下调存款准备金率的政策甚至再度降息。

　　相比于一致看降存款准备金率，各方对于是否会在二季度降息则存在一些分歧。3月25日、3月28日和3月29日，央行货币政策委员会委员樊纲、央行研究局局长张健华以及央行行长周小川分别在不同的公开场合表示，将保持灵活的利率政策，存在进一步降息的可能，具体政策依据即将公布的第一季度经济数据。

　　樊纲的看法很有代表性。他认为，任何人都不会排除降息的可能，但要取决于国内流动性、经济恢复状况以及刺激方案的效果。

　　但也有比较激进的专家认为，无论第一季度经济数据如何，目前已经具备降息的必要。这种观点认为，目前银行系统内和系统外的流动性差异巨大，系统外的利率仍然较高，出于理顺货币市场利率结构的目的，现在应该降息。

　　但另外一种声音也需要引起足够重视。

　　央行副行长易纲在3月中旬曾表示，在利率调整方面，需要综合考虑降息对居民、企业、银行和政府的影响，要以老百姓利益为根本出发点。老百姓更看重存款，对此要引起重视。

　　瑞士信贷董事总经理、亚洲区首席经济学家陶冬则坚持认为利率可能已经见底。他认为，存款准备金有下调的空间，尤其是中小银行的存款准备金，同时贷款额度还有扩张的可能。

　　陶冬的依据是，美国只是政策利率低，因为美国金融体系出现梗阻，市场利率大大高于政策利率。中国没有出现这种情况，市场利率就是政策利率，因此政策利率没有必要下调。

　　从目前各相关部门陆续发布的一季度数据看，用喜忧参半来形容是比较贴切的。有媒体称，国务院将于近期研讨新一轮经济刺激计划。所以，综合各方面情况，央行存在调降双率的可能，这取决于一季度经济运行数据，尤其是环比数据。

　　除此之外，理顺落实适度宽松货币政策的传导机制将是监管层二季度的重要工作之一。在此期间，公开市场操作仍将是落实适度宽松货币政策的主要工具之一。

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