在放贷与风险之间，票据融资成为大银行的平衡木，这是经济下行之路上一道独特的中国风景

　　怎样的信贷井喷？

　　2008年9月以来，中国的出口、工业增加值、用电量等实体经济数据一直在加速下跌，面对“从峭壁上跌落”的曲线，被称为“数据大师”的北京大学国家发展研究院教授宋国青摇头不已：“一眼看去，这哪里是中国经济的数字，还以为是日本的数字。”

　　只有一抹亮色：信贷井喷。去年11月新增贷款为4770亿元，12月份增至7720亿元，到今年1月，更倍增到了1.62万亿——为去年全年贷款新增额的三分之一！

　　在黯淡的经济底色上，这抹亮色如此珍贵而突兀，乐观的声音不免悄悄溢出——看起来，现实经济的活跃程度在增加，中国经济很可能走出一个漂亮的V型复苏轨迹。在“信心比黄金更珍贵”的日子里，判断与期望之间的边界常常容易模糊，乐观者为贷款规模所鼓舞，而大部分观察家们则心怀疑虑：在实体经济如此不景气的情形下，信贷井喷何以发生？银行业可以单枪匹马地拯救中国经济吗？或者，这是否潜伏着又一次大规模的坏账形成风险？

　　观察家的审慎在细节中得到了支持。1.62万亿新增贷款中，真正对经济增长有支持作用的中长期贷款（5229亿）依然同比少增，而且主要投向了政府扩张性财政政策投资领域；而短期票据融资（6239亿）和其他短期贷款（3404亿）相加，占了60%——这样的数字，很难视为经济可能复苏的信号。

　　投向了政府财政刺激项目的中长期贷款并不费解，真正异乎寻常之处在于票据融资的井喷，它们自去年11月一直在真实发生。

　　何谓票据融资？这里的票据是指银行承兑汇票。一家信誉良好而且有信用额度的企业，到银行出示商业合同并支付一定比例的保证金（一般为20%-30%）后，可以开出承兑汇票，用于支付供货商的货款。承兑汇票的期限不超过6个月，到期后银行要无条件付款，在汇票到期前，企业的供货商也可以背书给其他的下家，到期后，这个供货商或他的下家可以凭承兑汇票到银行拿到钱。而在汇票到期前，供货商也可以提前贴现——向银行支付当日至到期日之间的贴现利息后拿到现金。1月份的6000多亿票据融资就是指银行承兑汇票的贴现总额。

　　2月14日，在北京大学“CCER中国经济观察”报告会上，在回答如何看待如此巨额的票据融资时，央行副行长易纲说，“票据是商业银行和企业一单一单做出来的，他们一方面是供给一方面是需求，选择在这个时期这样做就有一定的合理性，我认为没有什么不正常。”他强调，“我们应当对市场有一个敬畏的精神”。

　　只是，银行承兑汇票的供给和需求为何在去年11月后出现井喷？

　　井喷的秘密

　　这个问题难倒了许多人，一些业内人士在被问及时也感到困惑不已。

　　2008年10月底，央行宣布取消对商业银行的信贷规模控制。摩根士丹利大中华区首席经济学家王庆认为，票据融资狂潮随之出现是自然的反弹——2007年第四季度开始实行从紧的货币政策时，第一个受到冲击的就是短期票据融资业务，2008年4月，票据融资总额比一年前的最高点下降近36%。一旦放松控制，需求自然溢出。

　　而且，随着利率和存款准备金率的大幅下调，银行承兑汇票的贴现率从过去的3%左右下降至1.5%左右，已经低于同期的企业定期存款利率（企业三个月及六个月定期存款利率平均为1.8%和2.1%）。这提供了无风险的套利空间：有条件的企业可选择以较低的贴现率将其票据贴现，然后把所借得的资金以短期定存的形式存入银行，就可获得定存和贴现利率之间的利差。

　　央行的一位官员2月初在一次论坛上也证实，贴现利率低可能是票据融资激增的主要原因。

　　这样的分析解释了企业的票据融资需求何以激增，那么，银行为何愿意在如此低的利率水平上提供如此规模的供给？一些业内人士甚至认为，这样的井喷，“更主要是银行行为，而非企业行为”。

　　几位要求匿名的受访者都证实，当下，票据融资业务主要是国有大银行在做，彼此之间竞争激烈，“不到10天，贴现率的报价已经从1.5%跌到了1.3%”。如此低的利率，股份制银行和城市商业银行等中小银行无法承受——与国有银行比，他们的资金成本要高出许多。而且，有资格开出承兑汇票的企业多为大企业，在这个客户群中，中小银行的竞争优势更弱。

　　随着提问的深入，更多的细节呈现出来：在银行的说服下，有的大企业内部，分公司之间（如生产公司与销售公司）的资金往来也选择了承兑汇票的方式，这其实并无商业上的必要，但于企业无损——还有利差可赚；在一些城市，已经有一些中介人士专门帮助安排票据套利业务，他们所要不多，“够茶水费就行”……

　　国有银行为何同时蜂拥而至利率如此之低的业务领域？甚至看起来不惜让利？

　　与易纲一样，宋国青认同银行行为的合理性。在他看来，从去年三、四季度以来，银行的超额准备金（超额准备金是商业银行超过法定存款准备金的准备金，可以是库存现金，也可以存入央行，目前的利率为0.72%）一直在上升，对于这部分钱，只要能找到一项业务扣除风险后收益高于0.72%，“银行就能干事儿”。

　　一位资深的银行监管官员认为，银行报表中，承兑汇票业务既可计入负债项下（企业存入的保证金），又可计入资产项下（企业贴现出来的金额），这样的业务，当一家银行考核的标准以规模（存款规模和贷款规模）为主时，会深受青睐。国有银行正是如此。

　　而且，去年10月以来，国有银行承担了相当大的政策压力——他们应该为实体经济提供更多信贷支持，可另一侧，优质项目有限，实体经济的风险又着实令人却步，权衡之下，“无过便是功”，低风险、低收益的票据融资业务成为大家不约而同的选择。

　　谈及6000亿元的贴现规模时，多位受访者都使用了“虚热”一词，其中一位指出，其中可能接近一半是基于套利动机，而非真实需求。

　　目前，中国银行业的真实困境在于，由于需求萎缩，市场性的生产性投资匮乏而导致的中长期贷款需求不足，另一方面，大量创造就业、迫切需要流动资金贷款的中小企业又风险太大，银行难以抉择。

　　这样的信贷井喷，与其说是实体经济趋于活跃的信号，毋宁说是经济下行过程中的独特中国风景。对于非政府项目领域之外的贷款，银行依然是慎之又慎。虽然不必太过担忧未来的坏账，但显然，银行业很难说是中国经济的拯救者。

　　文章来源：南方周末

    新浪声明：此消息系转载自新浪合作媒体，新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。