张炜

　　今年上海春天来得特别早，出现136年来最早的春天。投资者期盼上海股市的反转日子也能够早些到来，攀上2000点后再接再厉，较宏观经济提前走出低谷。然而，陆续公布的1月份经济数据，给刚刚感受到市场回暖的投资者略微泼了冷水。

　　一看PPI。统计局公布的1月份增速为-3.3%，在去年12月大幅回落的基础上再次大幅回落2.2个百分点。业内专家认为，PPI跌幅超预期，之前相关经济学家预期调查的算数平均值为-2.6%。交通银行研究部高级宏观分析师唐建伟表示，伴随PPI的急速下降，工业企业利润通常会出现负增长或大幅放缓。1998年，PPI出现通缩，我国工业企业利润出现负增长；2002年，PPI再次出现通缩时，工业企业利润的增速急剧下滑，期间个别月份也出现负增长。随着工业企业利润的大幅下降，商业银行不良资产增加的风险则有所上升。可见，PPI预示着工业类上市公司的业绩增长不容乐观。与此同时，货币政策的松绑虽对上市银行有正面效应，但银行面临的资产风险也不容轻视。

　　二看出口。海关总署公布的外贸数据显示，1月份出口同比下降17.5%，比2008年12月多下降14.7个百分点，超过了1998年10月的-17.3%，创下1996年3月以来的最低点。应该说，出口增速下滑幅度也超出预期。虽然，春节因素导致了出口增速下滑，但当前出口情况之糟糕有目共睹。交通银行研究部发展研究部研究员刘能华指出，1月份，机电产品出口比上月多降了12.72个百分点，服装及衣着附件出口比上个月少增了9.35个百分点，表明外需低迷，提高出口退税的效果有限。交行还预计，2009年，我国出口、进口负增长可能成为常态，出口增速的回升更多依赖于我国主要贸易伙伴三大发达经济体的恢复情况。

　　三看贷款增长。央行12日公布的数据显示，1月份人民币新增贷款高达1.62万亿元，同比多增8141亿元。在市场看来，新增贷款创出天量，对拉动经济增长、对银行业绩都有好处。有评论称，“预示中国政府鼓励银行投放信贷支持经济增长已见成效，经济复苏的引擎有望点燃”。间接而言，对股市也有好处，随着流动性充足，部分资金或流入股市。但新增贷款狂飙，没有改变中小企业、外贸行业的资金紧缺困境，也可能在2月份以后很快出现贷款“减速”。有业内人士“透风”称，“进入2月以来信贷增量环比已经出现明显下降”。由此，市场的疑问是，在金融危机持续的背景下，随着银行追逐扩张性政策项目的热情过后，信贷支持还能有怎样的表现？

　　透过上述三大经济数据，有助于帮助投资者评估当前的经济状况，以及政府保增长的举措。一方面，经济下滑风险继续存在，海外金融危机对实体经济的影响处于“发酵期”，尤其出口负增长加剧；另一方面，保增长举措的投入掀起高潮，1月份新增贷款显示出投入力度之大。对于股市来说，上述两个方面构成了股指上下两难的格局。股指往上，阻力很大，因为经济好转还未“峰回路转”；往下，则有信心支撑，加之A股市场去年调整后的估值风险大幅释放，继续深幅下跌的可能性不大。同时还因为一个又一个行业振兴计划的出台，利好消息接连不断，促使投资者信心逐渐恢复。例如，汽车行业困难依然不少，但已有的回暖迹象及政策利好，激励汽车股出现大幅反弹，上海汽车、东风汽车等今年以来涨幅超过30%，福田汽车的涨幅更是超过50%。

　　不过，1月份经济数据中反映的严峻形势，意味着当前股指由反弹“乘胜追击”为反转，还具有相当难度。2300点附近是上证指数去年9月下旬反弹失败形成的一个高点，市场很可能围绕2300点一线展开震荡，待经济走势更明朗后决定突破的方向。

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