很多投资高手不是靠投资什么伟大的公司而获得10倍100倍的收益的，在价格低廉的投资品中搜寻被遗忘的价值是他们获得超级收益的捷径。

　　文｜CBN记者 崔鹏

　　如果一个公司人决定放弃现在的工作而选择自己创业的话，那么不妨先来回答个问题吧：什么行业的收益率或者是毛利率最高，而且行业系统风险还很低？你别往违法乱纪方面想，很简单这是废品回收行业。业内传说废品回收行业的毛利达到50%，其实还远远不止，因为废品根本就是可以无代价获得的。但是既然行业这么“朝阳”，为什么没有哪个福布斯人物是从事拣废品的大佬，而丐帮也没有进入世界五百强呢？很简单，拣废品的“公司”无法把业务扩得很大，它的生产率有限，如果能发明一个高效率的垃圾自动识别机器，那它倒是非常有投资价值的。

　　在投资市场上如果有“废品”可拣，理论上讲那么从事这项投资的人应该是收获丰厚的。巴菲特在投资生涯早期就是从事拣“废品”投资的。他早期投资方式是这样的：他的枕边书是《穆迪投资手册》，他专在里边翻找那些足够差劲的公司，但要保证他们的价格更差劲—也就是他所说的三流的公司四流的价格。一般来说，这些公司的价格要低于他们所持债券或者现金的净值—巴菲特认为这是这些公司的安全边界—巴菲特慢慢地买入这些公司，然后进入董事会，或改善公司的经营，或直接要求公司清盘而获得公司净资产和其所购买的价格之间的差额收益。

　　不过这种操作并不是像拣垃圾那样毫无风险。1958年，巴菲特在收购比阿特利斯镇的丹普斯特磨坊制造公司并企图把公司迁走时，全镇的人民都气疯了，他们准备好了干草叉，对付这个奥马哈来的“强盗”。巴菲特最后在收购战中落荒而逃，据说当时比阿特利斯镇警笛和钟声齐鸣以示庆贺。

　　巴菲特在此之后，特别是在1970年代后的投资更倾向于更有价值的大公司。他一方面受到了查理?芒格和菲利普?费雪想法的影响；另一方面他也发现市场中可拣的垃圾越来越稀少。如果按照尤金?法玛教授的说法，那就是随着市场的成熟，市场越来越“有效”了。

　　怎样看待市场的有效性呢？

　　芝加哥大学的尤金?法玛教授曾提出了著名的“有效市场假说”，他认为相关的信息如果不受扭曲且在证券价格中得到充分反映，市场就是有效的。“有效市场假说”的一个最主要的推论就是，任何战胜市场的企图都是徒劳的，因为股票的价格已经充分反映了所有可能的信息，包括所有公开的公共信息和未公开的私人信息，在股票价格对信息的迅速反映下，不可能存在任何高出正常收益的机会。

　　按照有效市场假说，信息的传播增大了市场的有效性，资本市场随着互联网的发展，信息的透明度增加，市场的有效性也就越来越强。如果市场越来越有效的话，那么那些有很高安全边界的垃圾投资品被人挖掘的可能性也就越来越少了。

　　但也有很多人怀疑假说是否成立。正从事着金融投资理财的精英们对市场有效性持坚决反对的态度，因为如果这个假设成立的话，所有的技术分析和基本面分析还有令人发指的内幕消息都会变得毫无价值。

　　幸亏有了金融危机才让我们这些投资理财的行业中人保住了饭碗，看看在这次金融危机中的资本的价格变化幅度，可见这个市场的有效性还是非常有限的。也许市场只有在有效的时候是有效的。不过，即使市场不在崩溃的情况下，我们会根据信息作出正确的估价么？

　　赢者的诅咒

　　在很多情况下，市场估值会像小时候玩的那种挖沙游戏—把一个树枝插在一小堆沙上，两个人轮流挖沙子，谁的树枝倒掉谁就算输，游戏越进行到最后，挖沙子的人获取的沙子越来越少而风险却越来越大。

　　市场对于高增长率预期的定价也类似于此，人们习惯对时髦而且被认为有收益想象空间的投资品给以更高的溢价，而这个溢价却很可能给投资者带来损失，也就是著名的“赢者的诅咒”。最早发现这个规律的是石油工程师E?C?卡彭，他发现投资者为1970年代最让人垂涎的墨西哥湾石油天然气租赁开采业务支付了过高的租赁溢价，造成对这种业务竞标的成功者收益还不如把钱直接放在银行吃利息划算。

　　1983年沃尔特?米德对墨西哥湾1223个租赁合同做了税前利润统计，其中62%的合同根本没发现石油或天然气，16%的合同虽找到了能源，但交税后还是出现了亏损，另有22%的合同是盈利的。但这也要归功于1970年代的石油价格猛涨，当时石油从3美元每桶涨到35美元每桶，如果不这样，所有合同将全部出现亏损。

　　这种“赢者的诅咒”在资本市场上也同样存在。比如一个崭新的行业里，某个公司刚好是其中的龙头，市场预测这个公司前景远大，比方说每年有100%的增长率，于是给予其80或者100倍的市盈率。而另一家传统行业的公司每年增长率稳定在20%—30%，市场给它的市盈率可能只有12倍或者15倍。所以经常出现这种情况，一个每股盈利1块钱的公司股价是100块，而另一家每股盈利也是1块钱的公司其股价只有15块钱，其根本原因在于投资者对于100块钱的公司有明年盈利2块的期望，而对于股价是15块的公司它的预期只有1块2毛。也就是说，热情的投资者为了8毛钱的预期—而且这个预期不一定能够持续的—要支付85块的溢价。

　　而且往往高溢价股票的价格是很不稳定的，如果业绩稍稍逊于投资者的想象，就会遭到市场抛售，似乎拐点随时都会出现。曾经非常出色的UT斯达康在2004年以前的年利润平均增长率在100%以上，而因为2004年第二季度利润比预计少了1美分而重重下挫了29%。

　　也有很多低价股是因为它们不够有知名度，人们喜欢投资那些光明、有名气的股票，比如可口可乐，麦当劳，茅台，但是对于一些赚钱的角落公司却没人愿意理会。比如有的公司是棺材业的龙头，其实这个行业也可以像餐饮业一样获得同样的利润率，且竞争没有那么激烈，但由于它们可能招来令人厌恶的联想，行业显得压抑阴暗而不受投资者青睐，所以股票价格会偏低。

　　在机构投资者成为主导的市场里，有一些普通股的低价是因为机构没有在它上边建立仓位，所以研究员们也会对它视而不见。但是那些浮躁的基金经理—看看他们一年400%的换手率就知道—为了业绩不会放过这些隐藏着的价值宝藏，如果投资者发现了一个低市盈率、基本面优异，且无机构关注的公司，尽可耐心等待，没准它就是下一个翻上十倍的股票。

　　当然，就如同有效市场一样，大多数人在大多数时候是对的，被市场所抛弃的大多数公司也的确会越变越差。另外，在一些新兴经济资本市场，公司对其内部的资产和风险披露得普遍不充分，有些垃圾价格的公司，潜藏着其成为垃圾的更深层次原因，对资本市场没有深入了解的公司人投资者最好以谨慎为主。

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