郭茹

　　经历去年从升值到基本走平的转变，今年人民币汇率走势变得更为扑朔迷离。一方面，贸易顺差持续存在甚至扩大，暗示人民币升值进程尚未结束，但经济形势下滑很难支持人民币继续走强，人民币贬值压力年内尚难消除。美元汇率可能成为人民币走势的重要风向标。

　　3年多升势终结

　　去年上半年，人民币升势强劲。4月12日，美元对人民币汇率首次突破7的整数关口，人民币由此进入“6时代”。很多研究机构、经济学家和交易员都预计年度人民币升幅为10%，境外市场的预计更达12%~13%。

　　事实上，去年上半年人民币对美元升幅达到惊人的6.5%，但下半年升势未能保持。自7月起，美国次贷危机愈演愈烈导致的恐慌情绪蔓延全球，处于升值趋势下的新兴市场经济国家货币均出现贬值。境外人民币不可交割远期（NDF）市场急转直下，对人民币未来升幅的预期先是缩小，去年9月中旬转为贬值，10月初则1年期人民币NDF跌破7。

　　在境内即期汇率市场上，人民币对美元开始“原地踏步”。去年7月至11月，美元对人民币汇率中间价在6.82~6.84区间上下波动。去年12月初，随着美元由升转贬，人民币对美元突然暴跌100多个基点，中间价跌破6.85，贬值预期进一步趋强促使美元多头气氛强烈，美元对人民币多次触及0.5%的“涨停”，市场上的美元流动性一度陷于停滞。

　　人民币对美元中间价随后又上扬至6.83，并延续至今年初。人民币即期汇率企稳，促使贬值预期开始淡化。

　　贬值压力尚存

　　自2005年汇改至今，人民币升值持续3年半之久，对美元累计升幅达21%，其间伴随中国经济高速增长、物价攀升，客观上起到为经济降温的作用。不过，目前中国经济形势下滑，人民币似乎已不具备升值基础。

　　渣打银行驻上海首席经济学家王志浩日前公开表示，从美国金融危机演变来看，金融市场动荡将拖累美国陷入较深的经济衰退，预计未来几个季度美国经济增长率将剧烈走低，外需大幅萎缩将拖累中国经济。

　　王志浩预计，今年中国净出口增长将为负值，对GDP（国内生产总值）增长的贡献率将降为-1.1%。“对出口行业的担心，加之美国金融危机爆发，人民币对美元的升值基本上停顿。”

　　目前进口降速比出口更快，使贸易顺差再度扩大。去年最后两个月贸易顺差分别达到400亿美元和390亿美元，创下新高。

　　瑞银证券首席经济学家汪涛日前公开表示，受进口商品价格大幅下跌、出口下降及刺激内需以替代进口等因素影响，今年进口会比出口下降得更快，因此贸易顺差不会明显下降。虽然资本项下流入可能减少，但人民币长期升值趋势很难改变。不过，在出口羸弱的背景下，人民币不太可能继续升值。

　　“升值毕竟有一定的挤出效应，而汇率轻微的贬值会更有利于政策目标的实现。”加拿大蒙特利尔银行广州分行高级交易员王梓明表示。

　　外汇市场人民币贬值压力仍然存在。

　　“因为国外经济形势很差，国外经济面不乐观对中国产品的需求就会减少，影响进出口贸易。这样来看，外汇结汇压力会减小，短期来看贬值动力就大一点。”兴业银行外汇交易员周启亮说，如果没有中间价指导，人民币即期市场价格会掉头向下。

　　自去年12月中旬起，境外NDF市场1年期人民币对美元汇率处于6.98~7.05，贬值预期约2%，人民币贬值预期趋于稳定。

　　不过，王梓明认为，人民币贬值幅度不会如远期市场所预期的那么大，而“会小幅和缓慢地贬值”，以免引起其他货币竞争性贬值。

　　王志浩认为人民币对美元汇率会倾向于稳定而小幅贬值，年底降至6.90，但不会突破7。

　　看美元的苗头？

　　市场一般关注人民币对美元汇率。从经济学看，衡量人民币对一篮子货币变动的真实有效汇率更能全面反映人民币汇率变动。

　　去年下半年以来，虽然人民币对美元停止升值，但由于美元全面走强，人民币对欧元、英镑等非美货币呈现大幅升值态势，使人民币真实有效汇率反而加速升值，人民币也跟随美元成为目前最坚挺货币之一。

　　王志浩指出，去年下半年以来人民币真实有效汇率升值反而更为显著。他预计人民币真实有效汇率最近几个月同比升幅将达到15%，这对贸易形势将产生重要影响。

　　如果今年美元保持强势，而人民币继续钉住美元，那么将不利于中国经济增长。从这个角度来说，美元汇率可能成为今年人民币汇率的重要风向标。

　　央行今年工作会议提到将“密切关注国际主要货币汇率变化”，显示出美元汇率变化可能对人民币走势影响的重要性。

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