刘杉

　　12月22日，中国央行再次降息，不过，此次降息幅度仅为0.27个基点，与市场预期相差较大，表明中国央行行事谨慎。

　　小幅降息的主要原因有三个：

　　第一，前次大幅降息108个基点的时间到现在不足一月，效果尚待观察之中，此次降息目的在于应对经济环境变化，进一步明确货币政策指向。11月CPI和PPI同比增幅分别降至2.4%和2.0%，表明通货膨胀压力下降较快，同时由于出口和国内需求下降，通货紧缩的可能性越来越大。

　　其次，采取小幅多次降息手段，也是为明年继续实行宽松货币政策预留政策空间。11月工业增加值增速下降，预示四季度GDP增长率可能创今年新低，各项经济指标在明年一季度可能会继续探底，因而市场和投资者观望气氛浓厚。

　　第三，避免因大幅降息导致资金外流。尽管资金外流迹象并不明显，但央行期望外汇储备稳定的态度也相当明确。统计显示，10月中国外汇储备自2003年12月以来出现首次下降，已低于19000亿美元。外汇储备余额下降的原因是多种因素所致，其中既有欧元等外汇资产因对美元贬值而导致的汇兑损失，也有因美国债券价格下跌产生的投资损失，同时也存在着国际机构全球资产重新布局而引发的资金流出。

　　中国的小幅降息，对于消费和房地产市场，刺激效果不大。

　　中国从9月进入降息周期后，居民存款实际在持续增加。与8月末相比，11月末居民存款增长5.67%，其中活期存款仅增加2.37%，定期存款却增加7.50%。由于普通消费者不看好明年经济，工作不安全感增加，同时保持着对央行继续降息的预期，为了提前锁定利率，增加定期存款。而定期存款增幅较大，也可能意味着居民即期消费意愿较弱。从这点看，降息的效果有可能两极化，一部分人群会由于资金成本下降增加消费，另外一部分人群由于担心未来收入的不确定性，减息反而加快储蓄的定期化倾向。总体来看，减息对消费的影响取决于这两者之间消长的幅度。

　　此外，降息对企业投资和居民购买住房的刺激作用也有限。对于企业而言，投资决策取决于资本的市场价值与重置成本的比较，如果企业预期资本的市场价值低于重置成本，则会延缓投资。在CPI和PPI继续探底情况下，通货紧缩预期加重，因此仅靠降息难以在短期内刺激投资。同样，房地产市场价格调整刚刚开始，降息虽然可以减轻已有购房者的负担，但能否刺激新的住房需求和投资仍有待观察。