向下的力

　　人民币贬值预期并非始自今日。11月17日央行发布的三季度货币政策报告中，首次没有提及人民币稳定、可控汇率问题。而在汇改以后的前13次报告中，均有暗示人民币稳定升值的论述。

　　中国社科院最近在一份报告中说，人民币对美元汇率应当下跌，因为最近几个月美元对其他主要货币一直在升值。在金砖四国中，印度卢比与巴西雷亚尔对美元贬值近20%左右，俄罗斯卢布贬值幅度超过8%，此外韩国、阿根廷以及东欧、东南亚地区的新兴经济体货币均对美元贬值。

　　不过，1998年，当同样面对全球货币贬值压力时，中国政府选择了不贬值。不同于往日的是，当初中国的最大出口市场美国没有受到太大影响，而这一次美国正是危机的策源地。

　　在过去4个月中，人民币实际有效汇率的涨幅与此前汇改三年多的全部涨幅相当。

　　鲁政委预计，人民币贬值至少会是半年左右的趋势。一些分析师预测，人民币贬值10%才有可能对出口有所帮助。

　　谢国忠依然认为，此次汇率调整对出口企业不会起到太大作用，中国企业现在需要的是产业调整。这次汇率调整不会带来1992年的效果，当时中国的出口额还比较小，贬值会马上显现作用，但现在中国经济大幅度依靠出口，单纯贬值无法拯救出口企业。

　　而且，人民币贬值可能引发连锁反应，形成各国货币的竞争性贬值。1998年中国之所以坚持不贬值，即是为了避免多米诺骨牌效应。

　　不过摩根士丹利的首席货币分析师任永力认为，人民币贬值将控制在一定的限度之内。过去三年，人民币单边升值给央行带来了很多问题。从长期来看，暂时允许人民币“反向”运动是有益的。热钱的流入会下降。他说：“从长期来看，中国的经济形势依然向好，人民币将重拾升势。”

　　资产重估

　　有专家估计，今年6-9月，中国的资本外逃可能在200亿美元以上。现在，人民币贬值的信号可能加快热钱流出的步伐。

　　“一些跨国公司为了应付本国的危机选择在中国套现。而人民币贬值的趋势，将使得热钱进一步外流。”中国资金管理网CEO高杰说，“外管局的管理口径已经从防止热钱流入到严防资金外逃。”

　　中国银行分析师石磊认为，人民币贬值还可能导致国外的长期投资资金撤离。由于长期投资于人民币资产，所以这些资金对人民币贬值的预期非常敏感。目前中国有6000多亿美元的外债，其中相当一部分是贸易项下结算时留下的资金。

　　过去一轮的牛市，人民币升值带来的资产重估是基础之一。分析师们普遍担心，资本外逃将给摇摇欲坠的资产价格带来严重打击。

　　不同的或许是过去三年多，人民币升值伴随着流动性的泛滥，推动资产价格上升；此次人民币贬值则是在流动性衰竭，世界各国都开始注资拯救流动性的过程之后发生的。

　　“所以这并不是，雪上加霜，在这之前已经出现了人民币资产、股票和房产的下跌，现在刺激金融方案也同时推出，市场上的流动性开始恢复”，一位银行业资深分析师说，“在这个时候选择贬值，是比较恰当的时机，并不再次引发资产价格的大幅缩水。”

　　(本报记者段建明、李晓丹对本文亦有贡献)

　　来源：经济观察网

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