李 叶

　　 高速公路板块一直被业内人士称为寒冬中的御寒衣。

　　 11月25日，交通部召开新闻发布会，规划司副司长李兴华称，明年力争实现1万亿元的投资规模，主要是公路行业，其中最主要的是高速公路。

　　 受此消息刺激，26日高速公路板块再次昭显了其防御性资产的特性，18只个股全线飘红，其中中原高速、华北高速、五洲交通3只个股收在涨停板。而宁沪高速、楚天高速的表现也不逊色。五洲交通表现十分抢眼，周二至周五共走出4个涨停。

　　弱市中的防御板块

　　 国泰君安研究员在报告中解释，开征燃油税不会取消高速公路收费；开征燃油税前后对车主用车成本的影响取决于燃油税率以及目前油价的下调空间。假设现在油价下调15%，燃油税率或为30%、或40%、或50%，油价的实质上涨幅度分别为10.5%、19%、27.5%，考虑车主减少的四项成本费用，燃油税率在30%情况下，家用轿车、长途客车和大中小型货车用车成本体现为减少，对高速公路车流量影响正面。高速公路的省时、省油特点可能吸引目前在普通公路上运营的车辆，长期看对高速公路车流量是正面影响。

　　 11月26日，央行决定从2008年11月27日起，下调金融机构一年期人民币存贷款基准利率各1.08个百分点，记者发现，此次降息以后，一年期存款利息率由3.6%降为2.52%，五年期定期存款利率也只在3.87%。更加凸显了投资高速公路板块的现金回报方面的投资价值。

　　 为此，记者也利用wind数据浏览器对于高速公路板块的现金分红汇报进行了测算，将高速公路板块上市公司近两年每股现金分红额进行算术平均（2007年、2006年两年分红的平均数），得到一个两年平均每股分红额，用现在的股票价格与此平均每股分红额相除，即得到该股票投资的年度现金回报率，并将所有股票按此回报率进行排名，现代投资、华北高速、楚天高速、宁沪高速以及皖通高速在过去一段时间里表现超群。

　　现代投资现金回报7.98%

　　 此前本报就曾报道过现代投资是被市场低估的金牛，位居高速公路板块榜首的现金分红回报率也充分证明了这一点。

　　 现代投资年度平均每股现金分红0.9685元，现金投资回报率在7.98%，市盈率在8倍左右，市净率在1.53倍左右。日信证券分析师庞剑锋曾在报告中称，现代投资的股价对应的分红回报率已达到了五年期定期存款利率，保守估计，现代投资的每股合理价值至少是18.3元。

　　 据WIND资讯数据显示，截至2008年10月29日，共有8家机构对现代投资2008年度业绩作出预测，平均预测净利润为6.83亿元，平均预测摊薄每股收益为1.7114元。照此预测，2008年度净利润相比上年增长，增幅为15.8%。

　　 据宋伟亚测算，以现代投资11月26日收盘价格12.32元计算，公司承诺分红率在60％以上，现代的股息收益率接近7%，具有较高安全边际。但他同时指出，现代投资处于京珠高速南北动脉的位置，雪灾致使部分路况比较差，此外如果京珠高速全线打通，现代投资便不再是唯一的通道。

　　华北高速现金回报7.15%

　　 据WIND数据浏览器统计，在过去两年里，华北高速的年化现金收益率达7.15%，仅次于现代投资，居于高速公路板块的第二位。11月26日，华北高速涨停，报收于3.43元。

　　 华北高速2008年前三季度业绩报告显示，前三季度，公司实现净利润225403987.01元。其中7-9月份实现净利润39866073.92元。前三季度净利润比上年同期下降10.61％，第三季度单季净利润比上季下降59.26％，比上年同季下降60.42％。

　　 业绩下降的原因是由于受国际金融危机的影响，国际及国内经济发展趋势受到较大冲击，导致高速公路交通量的增长速度放缓，奥运期间的交通管制也大大限制了该路段的车流量。2008年前三季度公司基本每股收益为0.207元，每股净资产为3.15元，净资产收益率为6.57%。

　　 “虽然华北高速的现金分红回报率很高，但基本面乏善可陈。”宋伟亚对于华北高速的分析直言不讳。未来几年，公司将面临路产拓宽、其他路线分流等多种不利因素，如果公司不改变进取精神不足的现状，未来利润增长将缺乏新的驱动力量。

　　楚天高速现金回报6%

　　 楚天高速的年化现金收益率为6%，名列高速公路板块的第三位。

　　 据该公司三季报显示，前三季度公司实现营业收入5.4亿元，同比增长2.6%；归属于母公司股东的净利润2.4亿元，同比增长13.9％；基本每股收益0.26元。

　　 东方证券交通运输行业研究员徐捷在报告中指出，楚天公司的投资点是沪蓉线贯通带来的车流量的爆发性增长和车型结构的改善，货车的比重将会增加，被延迟的计重收费效果将会显现，另外，公司路产也会从四川灾区的重建工作中受益。

　　 宋伟亚也表示赞同，“明年沪蓉线全线贯通，楚天高速的车流量会有显著的增长，楚天高速在明年会得到一定的机会”。

　　 截至本月初，共有10家机构对楚天高速2008年度业绩作出预测，平均预测净利润为3.2亿元,平均预测摊薄每股收益为0.3429元。照此预测，2008年度净利润相比上年增长，增幅为19.24%。

　　 徐捷预计，2008、2009年楚天高速的每股收益分别为0.35元、0.48元，对应动态市盈率分别为11.08倍和8.15倍。

　　皖通高速现金回报5.78%

　　 记者通过WIND数据浏览器统计，在过去两年里，皖通高速的年化现金收益率为5.78%。

　　 2008年前三季度，公司实现主营业务收入12.73亿元，同比增长2.28%；实现营业利润7.13亿元，同比下降11.65%；利润总额7.73亿元，同比下降3.77%；实现归属于母公司的净利润5.43亿元，同比增长10.64%；基本每股收益0.3273元。

　　 “虽然今年的股息收益率高达6.3%，现金回报率也非常高，但该公司增长前景几乎没有，甚至未来三年会出现业绩下滑。”宋伟亚如此评价皖通高速。

　　 宋伟亚告诉记者，受益于区域经济快速发展、城镇化水平的不断提高以及物流业的持续增长，皖通高速业绩在2006 年达到峰值，今年以来，由于雪灾、路网分流、改扩建及经济放缓等因素影响，公司各路产流量均不乐观，其中合宁高速下降较为明显。

　　 据三季报显示，2008年1－9月份公司营业收入仅增长2.3％，通行费收入基本呈现停滞状态，利润总额下降3.8％，10.6％的净利润增长主要来自近6000万元的所得税返还等因素，剔除该营业外收入影响，第三季度公司利润总额下降5.1％。

　　 宋伟亚预计，公司2008和2009年每股收益预计分别为0.40和0.36元，对应市盈率为10.23和11.4倍。

　　宁沪高速现金回报率4.06%

　　 在过去两年里，宁沪高速的年化现金收益率达4.06%，2006年、2007年两年平均每股分红0.23元。

　　 据宁沪高速三季报显示，2008年1-9月实现营业收入39.67亿元，同比增长0.89%；实现营业利润16.92亿元，同比下降8%；实现归属于母公司的净利润12.82亿元，同比增长0.96%；基本每股收益0.25元；2008年度拟分配现金比例不低于该年度可分配净利润的85%，与2007年派现比例相当。

　　 “宁沪高速就是实打实的好。”宋伟亚用一句大实话向记者解释，宁沪高速的路况好，未来5-6年不存在维修道路的问题，公司可支持年10亿－15 亿的还贷规模，不必担心流量明显受限和大额资本开支；另一方面，宁沪高速具有85％左右的现金分红水平，4.66％的预期股息收益率，具备较明显的比较优势，在降息背景下提供较好安全边际，股息收益率为4.46%，现金流非常充裕。

　　 不过，宋伟亚也提醒投资者，宁沪高速处于长三角地区，在经济下滑的时候十分敏感，但一旦经济好转，宁沪高速也率先受益。预计公司2008－2010年分别实现每股收益0.31元、0.32元和0.36元，2008年和2009年对应17.19倍和16.66倍的市盈率。

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