4万亿投资方案出台后，我们基本上可以断言，中国经济在未来两年内GDP增速低于8%的可能性已经微乎其微

　　张明/文

　　11月9日，中国政府出台了进一步扩大内需、促进经济增长的十项措施，预计在未来两年时间内投资4万亿人民币。中国政府在例行的中央经济工作会议召开之前，突然宣布该方案，既显示了中国政府抗击金融危机、防范经济增长下滑的信心，也反映了中国政府对国内经济增长前景的预期明显恶化。

　　该方案甫一出台便引发全球范围内高度关注，并直接推动全球股市上涨。然而，由于政府并未在第一时间详细披露该方案实施细则，近期围绕该方案的猜测与争议不断，方案的重心何在？4万亿计划中新增资金有多大比例？如何为4万亿支出融资？

　　刺激投资是重点

　　从中国政府提出的十项措施来看，投资与基建是重中之重。

　　首先，从各项措施的先后次序来看，保障性安居工程(房地产投资)排在第一位，农村基础设施建设排在第二位，重大基础设施建设排在第三位，增值税转型(有助于促进企业固定资产投资)排在第九位，加大金融支持(为投资与基建服务)排在第十位。十项措施中的一半与基建有关，且排名明显靠前。相比之下，加快医疗卫生、文化教育、生态环境建设，加快自主创新与结构调整，提高城乡居民收入排名相对靠后。

　　再者，这反映了中国政府在短期内刺激经济增长的思路，即外需不能指望，必须刺激内需；而内需中消费短期内具有刚性，刺激投资更加立竿见影；投资中又以房地产投资与基础设施投资的短期效应更加明显。换句话说，中国政府试图通过在短期内提振房地产投资与基础设施投资，来应对次贷危机对中国宏观经济增长的负面冲击。

　　新增资金不到一半？

　　目前市场对4万亿经济刺激方案的最大疑问在于，其中有多大比例是新增投资。根据政府声明，4万亿元是实施上述十项措施的总投资。问题在于，这十项措施并非中国政府新近提出的，其中多项措施在“十一五”规划中就早有涉及，其他一些措施在最近几个月内中国政府的一系列表态中也均有提及。

　　这意味着，4万亿投资方案中很大一部分早已纳入政府计划，并非短期内集中投放。例如，根据美林证券经济学家陆挺与TJ Bond的估算，如果扣除掉中国政府在“十一五”规划中计划支出的额度，则4万亿元中有3.1万亿元是新增的；但是如果扣除掉中国政府在2008年11月9日之前公布的相应支出计划，则4万亿元中仅有1.7万亿元是新增的。因此，市场分析人士大都认为4万亿元人民币中的很大一部分，仅仅是政府之前宣布的各种投资计划的金额汇总，这部分很可能超过2万亿元人民币。

　　此外，笔者认为，尽管4万亿中很大一部分并非新增资金，但政府完全可能将资金的投入使用时期提前，从而在短期内对冲宏观经济下行风险，例如灾后重建资金的重新使用、增值税改革由局部试点改为全国推行等。

　　此外，对社会宣布一揽子投资计划的具体金额，这是中国政府之前很少采用的方式，这一方面可能是受到美国7000亿美元财政救市方案的启发，即向市场公布一个巨额的救市方案可能显著提升市场信心。另一方面也可能是中国政府深切感受到本轮中国经济，与全球经济的下行周期重叠在一起可能导致的经济衰退无比的严重。