◆招商证券研发中心 张明芳

    康美药业（600518，收盘价7.40元）9月3日发布公告称：将投资4亿元在吉林省集安市设立 “康美新开河”全资子公司，并拟以不超过2亿元整体收购新开河人参公司所有的资产和负债。

    我们认为，康美药业收购整合“新开河红参”，将其升华为品牌中药和全国性品牌，实现“渠道终端经营、品牌中药”的优势互补，大大提升盈利水平。“人参、鹿茸和阿胶”为滋补三宝。“新开河红参”是我国人参中的唯一品牌，拥有原产地标识，其炮制工艺是我国中药饮片行业唯一的保密工艺。新开河红参储存期越长，其滋补功效越高，30年储藏期的新开河红参，其零售价高达每600克3万元。

    康美药业完成收购后，核心竞争力将大大提升，估值水平可向一线股看齐。公司收购滋补保健品之首“人参”品牌，控制人参资源和制造工艺，升华其为品牌中药，这样“康美新开河红参”的较高毛利率将提升公司饮片整体毛利率水平。

    由于受5倍销量的假冒品牌的冲击，正品“新开河红参”市场份额仅有16%。康美药业未来将通过打假、肃清市场，控制渠道和OTC专柜终端，提高售价，增加销量，提升盈利能力。我们测算销售收入将由2008年的6000万元增长到2011年的5.4亿元，对公司每股收益贡献将由0.01元上升到0.29元。康美药业未来将通过“康美新开河红参”在全国OTC专柜的市场影响力，突破区域品牌，向全国性品牌延展。

    我们仍然预计公司2008年净利润同比增长113%，实现每股收益0.41元。考虑到2009年和2010年“康美新开河人参”每股收益贡献0.06元和0.13元，我们上调2009年和2010年净利润，分别同比增长85%和59%，分别实现EPS0.75元和1.20元。我们按照医药行业一线股2009年预测市盈率20倍~25倍估值，给出康美药业合理的股价区间15元~18.8元。