◆每经记者 朱秀伟

　　三年前的股改，让A股市场诞生了一轮史无前例的大牛市，股改之后大股东与流通股股东在利益上达成一致，多赢的结局成为市场各方最大的期盼。

　　但经过长达三年时间之后，奔腾的牛市匆匆地来，又匆匆地去，市场曾经无限憧憬的多赢格局却未能实现。不仅二级市场的投资者损失惨重，绝大多数遭到深度套牢，就连大小非也未能享受到股改的蛋糕。

　　明日，东北电气的小非上市流通，但其股价却在近一年时间内连续暴跌，昨日报收于2.5元，比其两年前股改之前的价格还要低20%，而该小非为了获得流通权还支付了2.5股的对价，没想到等到真的上市流通了，却只有如此低的股价。

　　股改牛市被推倒重来，多赢局面已成泡影。

　　部分公司跌破股改时水平

　　昨日东北电气发布解除股份限售的提示性公告，有557.59万股限售股将在2008年8月21日上市流通，而限售股份类型是股权分置限售股份，一共有4名自然人股东和一家房地产咨询公司，占公司股本总数的0.64%，是典型的小非。在大小非已经成为暴跌罪魁的今天，东北电气是否同样会遭受抛售可能是投资者心中疑问。但细心投资者可能会发现，昨日东北电气股价已经大幅低于股改前的价格。

　　东北电气股价在去年牛市巅峰期时，一度超过10元，而昨日该股盘中最低价却只有2.4元，最大跌幅超过75%，昨日报收2.5元。而2006年5月16日是该股股权分置改革方案实施日，当天股价报收3.21元，显然高于昨日收盘价。而在实施股改方案前的头一个交易日，东北电气报收3.12元，目前股价低于当时股价20%，而且大小非在获得流通权时候，是支付了对价的：“流通股东每持有10股流通股将获得非流通股股东支付的2.5股对价股份”。

　　熊市伤害的不仅是二级市场的股民，两年前还兴高采烈支付对价的小非，无论如何也想像不到在上市日股价会跌到如此惨烈的地步。

　　思达高科同样如此，股改时的价格在6元附近，而昨日收盘时却只有3.02元，大小非还支付了3.2股的对价。

　　不久前股改限售股已经全部流通的ST宏盛，股改时复权价格在11元左右，而目前该股的价格却只有2.63元，除此之外，金宇车城等股票也有类似的状况。

　　毫无疑问，大小非愿意支付对价来获得流通权，就是希望能在二级市场取得更高收益，但两年解禁后，回头发现这只是“黄粱一梦”，股价甚至还低于了股改时，大小非出让股份所给股改对价就变得毫无意义，可谓是股改牛市正在被推倒。

　　卖与不卖 大小非也犯难

　　大小非为了未来获得超额收益于是愿意支付对价，但随着股价的暴跌，现在这种愿望已经开始落空，卖与不卖将会成为大小非也开始犯难的一大问题。

　　从2005年开始股改，到2006年5月，大盘指数并不高，但在2006年年底到2007年期间股指却被推得很高。而在这段时间，很多股票锁定的一年期也早已经结束了，完全能够流通，特别是2007年下半年股指还在上涨时，当时市场也没有听说存在大小非的问题，可以说大小非在股指高点时候并没有抛售。因为他们觉得未来市场还要涨，还有更多的获利空间，这与许多普通投资者并没有什么区别。

　　但等到市场开始暴跌时候，大小非也都加入到抛售的队伍中来，特别是小非。但跌到现在这个点位，很多小非利润空间已经很低了，会不会再继续抛售，相信大小非们也会犯难。不过由于有些股票大小非的持股成本与目前股价相比，依然还会有一定的获利空间，他们仍然会有减持欲望。

　　前两年的大牛市，许多人将原因归结为股权分置改革的成功，但随着去年下半年开始暴跌，市场把最大的原因归咎到大小非的无度抛售上，将之称为市场暴跌的罪魁祸首。

　　成也股改，败也股改，股改牛市已被推倒重来，当初期望的多赢结局成为泡影。

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