紧缩政策效果良好 加息预期明显减弱

　　证券时报记者 贾 壮

　　央行昨日公布的金融运行数据显示，上半年我国信贷扩张和货币供应量都得到很好的控制，从紧的货币政策已经取得了较好的调控效果。业内人士分析称，在经济增速出现下滑隐忧的情况下，央行没有继续加大货币政策紧缩力度的理由，下一阶段提高基准利率的可能性大大降低。

　　通胀回落降低加息预期

　　加息政策主要是针对通货膨胀，但在通胀已现回落趋势的情况下，加息的必要性受到了质疑。未经证实的消息称，6月份我国CPI将继续回落至7.1%，而央行公布的数据也表明，活期存款定期化趋势将明显减缓通货膨胀压力。由于通胀可能出现明显回落趋势和经济增速存在下滑迹象，央行在此关头继续加息显然没有充足理由。

　　摩根士丹利大中华区首席经济师王庆说，尽管全球经济同步放缓使中国经济的增长前景蒙上了一层阴影，并且中国当前已处于食品价格导致的持续通胀中，但快速上涨的国际油价还是迫使中国上调了国内能源价格。在这样的背景下，能源价格正常化将很可能代替货币升值，成为帮助中国在未来12个月内保持经济平衡的主要驱动因素。与人民币升值倾向抑制通胀不同，能源价格正常化会导致通胀。因此，未来经济政策的挑战在于，如何通过成功抑制通胀预期，在支持增长和防止第二轮“成本推动型”通胀效应之间达成一个微妙的平衡。

　　王庆分析说，防止由放松能源价格管制导致的成本推动型通胀的关键是良好管理通胀预期。传统的政策选择是央行加息。然而在中国，加息并不像其看上去那样是一个“不用思考”的政策选择。具体讲，由于经济正在冷却，在当前的情况下加息将会加大经济增长前景的下行风险。因此，他认为货币当局不会冒此风险，尤其是在政策重心最近由“防止经济过热及大范围通胀”转向“支持增长和支持稳定”的情况下。

　　其他政策将发挥更大作用

　　申银万国的研究报告指出，M1大幅下降将有力保护通胀下行，这为宏观调控的重点从防通胀转向保增长创造了条件。但是由于通胀仍在高位，为避免通胀反弹，从紧的货币政策未必会在现在就开始放松，可能要到奥运会之后或者四季度才会全面放松。报告认为，在货币政策全面放松之前，出口相关政策可能会先调整；以灾后重建为重点的财政政策或者区域性宽松货币政策将在保持经济增长方面发挥更大的作用。

　　由于中国的基准贷款和存款利率仍然由央行行政性地设定，这使得央行可以推行非对称加息的方法。王庆认为，非对称加息能够引入帮助管理家庭通胀预期的更高的存款利率和不变的(或小幅增长的)贷款利率，从而通过不增加企业财务成本的方法，使其对经济增长前景的负面影响减至最小，但是这种政策方法的可能性还是很小。

　　“考虑到银行资产质量的不确定性在经济衰退的过程中增加，特别是与房地产市场相关的资产，我们对当局进一步压缩银行净息差持怀疑态度。”王庆说，尽管银行的资产负债表和盈利均在当前保持良好，但其稳定程度却有待在即将到来的经济减速中接受考验，在那之前，央行在实行可能潜在伤害到银行的政策时将非常小心。

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