把脉中国热钱流动的轨迹(2)

　　热钱的流向二：股市？

　　“目前没有迹象表明热钱存在于股市中。”中银国际首席分析师曹远征对记者说道，而德意志银行首席经济学家马骏也表示了同样的看法。马骏认为，其实“热钱”与普通资金一样，只有在有利可图的时候才会去投资，在目前股市格局不明朗的情况下，“热钱”也不会轻举妄动的。况且，国际热钱若看好中国经济的成长，完全可以通过买港股来分享。而对于市场上流传的热钱利用A-H股联动来间接做空A股的说法，马骏表示，“这并不是热钱的典型做法，A-H的联动关系并不十分明确，以此方法套取利润是很困难的”。

　　针对以上的观点，张长虹反驳道，“热钱是在不断流动的，不能静态地去判断热钱的去向。一旦A股的估值水平回落到‘国际热钱’认可的程度，它们可能会抄底的。”张长虹还向记者透露，据万国测评的统计显示，A股自去年见顶以来，机构与散户的新增开户数与去年同期相比明显减少。但“大户”的账户数却逆市场加速增长。张长虹说道，大户不是专业、正规的机构账户，而普通百姓一般又没这么多资金量。可以推测，可能有“热钱”藏匿其中。

　　中国银行全球金融市场部7月9日发布的最新一期研究报告指出，由于热钱的存量和流量都已经相当巨大，其对我国金融系统已经具有相当影响力，因此其流向和资产配置情况对下半年市场走势具有很强指示作用。热钱或在沪指3000~3500点已经逐步认同A股的估值水平，股指在下半年上升的几率大于继续下降的几率。

　　报告还指出，中国股指与标准普尔500指数的相关性2000年以来在“金砖四国”中向来最低，但2007年后代表中国股指与美国股指相关性的指标快速上升，这显示国际热钱对我国A股市场已有相当大的影响力。

　　值得关注的是，该报告分析了比较能够代表国际投资者对A股看法的新华富时中国A50指数期货的变化发现，该股指期货总是能准确预先反映国内A股市场的变化。以此为线索，报告研究发现2008年12月到期的股指期货较现货的溢价率在3月中旬就开始企稳，虽然没有明显上涨，但是已经不再下跌。

　　热钱的流向三：民间借贷

　　“热钱已经介入到中国沿海一带的民间借贷市场，为大量不能获得贷款的中小企业——尤其是中小房地产开发商，提供生产运营资金。”张明在他的文章中表示。汇丰银行亚太区首席经济学家区宏斌在接受《红周刊》记者采访时也表示，除了存在银行以获得无风险收益外，民间借贷也是热钱一个主要的去向。

　　记者经过一系列采访与研究后发现，专家们的观点虽然有各自的道理，但关于流入国内的国际热钱具体都渗透到哪些领域，或许正如马骏所认为的那样，“热钱”进入中国后便会汇入到更大规模的资金中，因此，要定位出“热钱”具体的流向近乎不可能。

　　在东南亚金融危机爆发后，“热钱”被大众舆论彻底地妖魔化。热钱持有者被描绘为居心叵测的国际投机者，他们时刻在策划颠覆新兴市场国家金融市场的阴谋。如今相似的一幕或许又出现在中国，对此经济学家们均表示了不同程度的担忧。

　　热钱最大危害在于

　　突然大规模撤离

　　“一定要意识到目前热钱流入的速度在加快而且规模足以对货币政策操作造成负面的影响。”汇丰银行亚太首席经济学家区宏斌语重心长。对于热钱的危害性，他分析说主要有三点：一是使货币政策失效；二是增加通胀的可能性；三是增加金融体系的脆弱性。

　　而德意志银行首席经济学家马骏认为，热钱最大危害不在于流入，而产生于其突然大规模的撤离。上世纪末中国周边的日本、台湾乃至东南亚地区的金融危机就是最好的例证。而今年以来，越南由于受通货膨胀和投机资金纷纷外逃的影响导致经济出现较大波动也给中国经济敲响了警钟。经济学家谢国忠分析，热钱的退出将会影响到中国的许多行业，不过，热钱既然是“长线投机性资金”，最终是会退出的，所以借鉴它国经验教训，在热钱大规模撤离之前，整治热钱就显得尤为关键了。在谢国忠看来，关键在于不能让热钱集中退出。如果能够让热钱在3年内逐步退出，才有可能不会对国内经济带来大的伤害。

　　马骏分析道，热钱退出的时间主要取决于它们对人民币升值的预期究竟有多高。根据他的调查报告，大多数的受访者认为人民币会升至5.5~6.0元兑1美元。据此，马骏认为，在人民币对美元汇率升值到6之前，国内应准备应对热钱大规模流出的预案。他进一步补充道，“大规模流出的情况在国内经济出现其他问题时会进一步加剧：比如企业利润下降、股市大幅下跌等”。同时，他认为人民币的一次性大幅度升值也不可取，将带来重大风险。如果人民币从目前的汇率水平一次性升值15%，人民币对美元的汇率就到了5.94，进入了大多数投机者认为人民币已经见顶的区间。这时，如果30%~40%的投机资金突然撤资，就可能导致人民币大幅波动和贬值的巨大压力。

　　针对监管层应该如何针对这些热钱流入渠道进行监管，马骏建议，短期内地应该加强对直接投资和贸易项交易的监管，紧缩国内个人换汇额度和香港银行向国内汇款的限额，继续打击地下钱庄等方式对热钱进行堵截。具体措施是，对利用外商直接投资的，加强对外商投资的资金使用和流向的监管。对“低报进口、高报出口”的，可以通过建立市场价格信息库来识别该类行为；对进出口单价明显高于或低于国际市场价格的交易，应予以特别严格的审查；打击地下兑换钱庄的最有效的手段是从商业银行入手等。除此之外，区宏斌还补充说：“央行可以通过增加存款准备金率来应对非贸易性流入。”另外，从根本入手，保持热钱对中国经济的信心也是关键所在，将热钱留在中国，将“长期投机资金”变成“长期投资资金”。正如中国人民银行反洗钱局局长唐旭所说：“要保持经济长期稳定的增长，同时还要防止短期的经济冲击。

　　附表：