减轻大小非巨抛压力可改变市场悲观预期

　　徐绍峰

　　上周，上证指数周K线虽以阴十字星报收，但周内股指的剧烈振荡却异常惊心动魄。周五，沪指盘中击破2700点大关，创下本轮调整以来的新低2695.63点。而大盘从最高点下跌至上周最低点,累计最大跌幅也已高达55.98%。

　　随着股指的大幅下挫，沪市平均市盈率已由最高时的69.64倍下降至6月19日的20.72倍，市场认同的价值投资区域已经显现。然而，投资者心理并未因此变得踏实。相反，指数稍微上涨，抛盘就汹涌而出。是什么让投资者对后市如此悲观呢？

　　从经济基本面看，当前最让投资者放心不下的就是通胀压力。尽管今年持续高涨的CPI终于在政府的努力调控下回落至5月份的7.7%，然而5月份PPI又创新高，同比上涨8.2%。越南恶性通胀给越南股市带来的重大打击，国内投资者已有所耳闻。而我国以往出现的恶性通胀对股市的影响，同样让投资者对后市不敢掉以轻心。1993年，国内的通货膨胀率为13.2%，通货膨胀高峰在1994年，当年的通货膨胀率达到21.7%。上证指数在1993年2月达到牛市高点1558.95点，而到了1994年的7月，就跌到了325.89点，最大跌幅高达79%。尽管在政府的强力调控下，我国目前不可能出现类似1994年那样的恶性通胀，但随着成品油和电价的上调，投资者对通胀的担忧始终影响着其对后市的判断，悲观预期难以消除。

　　如果说对通胀压力的担忧还只是一种作用于投资者心理层面的无形因素，通胀压力将会随着宏观调控措施的落实而不断改善的话，那么，大小非减持给予大盘的则是有形的和实实在在的压力。尽管近期来自沪深交易所的数据显示，在近两年时间里，两市主板约

　　872亿股解除限售股，大小非减持数量不到三成，减持股份总交易金额仅占同期两市股票交易总金额的0.538％~0.65％，但这并不意味着大小非减持的压力因此消除。事实上，如果在股市上涨过程中，大小非放缓减持是为了在牛市盛宴中分享更大蛋糕的话，那么，在股市走熊过程中，随着股价屡创新低，大小非会在越早减持越能卖到好价钱的激励下，加快减持速度。问题是，解禁股的数量会在今后两年内持续大量释放，不采取措施抑制大小非减持速度、缓解减持压力，减持阴影将会始终盘旋在中国股市上空和投资者心头，压抑市场的做多热情和信心。

　　2008年6月17日，股改后的首家全流通上市公司———三一重工承诺于2008年6月17日解禁上市流通的5.18亿股三一重工股份，自2008年6月19日起自愿继续锁定两年。作为股改全流通第一股，三一重工推迟大非解禁，赢得了市场一片喝彩。三一重工的自愿壮举，并不能强制推广至所有上市公司，即便所有上市公司都如三一重工那样自愿继续锁定两年，那也只不过是将本该眼下解决的全流通问题遗留到了两年后去解决，庞大的解禁股并未因延缓减持而消失，股市也不会因为上市公司延缓减持而振奋向上。毕竟，大小非终归要出笼流通，中国股市全流通是难以阻挡的潮流和趋势。

　　既然三一重工的壮举只是个案，证监会此前出台的大小非减持新政目前也未能有效阻止大小非的减持速度，如此发展下去，又将会出现如一些学者所预测的那样，“在这场洗心革面的调整中，中国股市未来的格局将会发生大幅改变，会出现一大批香港等成熟市场上常见的仙股、一元股、每天交易只有一两笔的垃圾股，以及一批在业绩健康增长驱动下的蓝筹股。”由于大小非成本极其低廉，数量又是原有流通股的2至3倍，大小非大肆抛售将不可避免地从根本上冲击金融资本的价值底线和中国股市艰难发展起来的大好局面，并在过快的接轨国际速度中带来社会的不稳定。因此，当前必须采取切实有效的措施，比如将国有股解禁形成的大非划归社保基金；对解禁后立即减持的大小非开征高额的资本利得税，资本利得税税额随解禁股持有时间长短而增减，税金用于成立平准基金等举措，从根本上减轻或扭转大小非巨大抛售压力带给市场的悲观预期，确保股改下半场的完美收官和资本市场的稳定发展。