营业费用狂飙 券商迈入高成本时代？

　　朱益民

　　 A股持续向好的牛市行情，不仅缔造了所有券商大斗分钱粮的全面繁荣，同时，也创造了证券公司全行业运营成本翻番增长的奇迹。

　　 高度景气繁荣下，券商营业费用增幅100%—200%的火箭式飙升，是否意味着中国券商开始再度进入高成本运营时代？

　　 超级景气繁荣

　　 新年伊始，中国证券行业龙头公司中信证券（600030.SH）率先报喜。

　　 1月8日，中信证券发布业绩预增公告称，由于2007年持续向好，各项业务顺利开展：股票市场总体上呈振荡向上走势，交易大幅增加，加之资本规模增大，合并报表单位增多，使公司业绩大幅上升。经初步测算，与2006年相比，2007年公司净利润增幅预计超过4倍，达到上年同期净利润的5倍以上。

　　 1月10日，海通证券（600837.SH）公告，2007年净利润比上年同期增长32倍以上（与都市股份2006年业绩相比）。

　　 不久，东北证券（000686.SZ）宣布，净利润同比增长约800%。

　　 尽管2007年火爆的市场行情令券商全年业绩表现上佳没有太大悬念，但是，其净利润如此大幅增长还是超乎不少投资者的意料。

　　 本报记者对国泰君安、招商、申银万国、华泰、国元、广发、齐鲁、西部等九家券商2007年未经审计财务报表统计发现，营业收入平均增长近4倍，净利润平均增加7.2倍。

　　 上述九家券商亮丽表现在于，由自营业务和创新业务收入构成的投资收益增幅惊人，与2006年相比，其平均增幅高达16倍；平均净利润率达46%，较2006年的36%上升10个百分点。

　　 然而，在证券公司全面繁荣的背后，高昂的运营成本代价正在迅速飙升。

　　 贵的运营年代

　　 虽然，上述九家券商的营业收入和净利润的平均增幅惊人，但是，同步增加的还有营业费用，该项指标同比增长两倍多。

　　 业内人士介绍，证券公司全行业营业费用大幅上升，主要是由于人工工资和奖金的显著增加，全年计提的工资、奖金占营业费用的比例高达50%-60%。

　　 以国泰君安为例，2007年，国泰君安的营业费用支出达34.5亿元，较2006年增长112%，如果按工资奖金占营业费用支出的行业平均比例计算，其当年计提的工资、奖金额度将在17亿—18亿元。

　　 目前，国内大券商员工人数不过2000人左右，以此推算，国泰君安人均年终工资+奖金已接近100万元。

　　 实际上，国泰君安营业费用增幅还不及齐鲁证券。

　　 统计显示，齐鲁证券营业费用较2006年增长8.4倍，达14.4亿元，按照行业平均水平计算，其用于工资奖金的部分至少达到七八亿元。

　　 但是，齐鲁证券属于地方券商，其运营规模和员工人数显然大大低于国泰君安等大型券商。

　　 业内人士分析，地方券商的人均工资奖金可能没有大券商高，但是一些关键岗位的业务骨干年薪收入水平肯定会更高，否则无法吸引优秀人才团队前来公司就职。

　　 事实上，券商人工成本上升除与其整体经济效益全面大幅提升有关外，还与券商之间激烈的人才争夺战有关，主要是投行项目保荐和研究员团队的薪酬大幅提高。

　　 目前，国内券商保荐人的平均年薪已经接近200万元，不直接创造利润的优秀研究员、分析师的年薪如果在50万元以内，待遇则属于相对偏低。

　　 一位证券公司财务总监告诉本报记者，他们公司投行人员的人力成本上升得十分厉害，保荐人不管有没有项目收入都要领取一两百万元年薪，此外，投行项目团队和公司的关系，已经由原来的雇佣与被雇佣关系，逐渐变成合伙人关系，投行团队完成项目后，还要提取相当高比例的业绩分成。如此估算，若一家证券公司投行业务收入只有1亿-2亿元，则其投行部门几乎不能给公司贡献任何利润。

　　 在上述财务总监看来，一些券商的投行业务已经成为代价不菲的花瓶摆设，只是为了对外赚取一个好名声。

　　 需要强调的是，券商高昂的运营成本还不止体现在人力成本的大幅提升上，决定券商长期发展后劲的资本规模也必将日益增大。

　　 2007年，中信证券完成增发333733800股A股，共募集资金250亿元；海通证券实施非公开发行股票7.25亿股，募集资金总额260亿元；国元证券公布了将融资180亿元的增发预案。今年2月5日，东北证券公布了非公开发行不超过150亿元的再融资方案。

　　 由此观之，中国证券公司不仅运营成本昂贵，股东持有其股权的资本成本同样代价不菲。