继续从紧仍是短期主基调

　　 刚出台不久的《2007年四季度中国货币政策执行报告》表明，央行将把“防止经济增长由偏快转向过热、防止价格由结构性上涨演变为明显通货膨胀”作为宏观调控的首要任务，实行从紧的货币政策，抑制总需求过度膨胀。申银万国分析师梁福涛认为，在目前国际国内环境下，货币政策是否放松是有条件的，继续从紧可能仍将是短期内的主基调。

　　 第一，政策调控更具灵活性，政策放松有条件。

　　 去年底“从紧货币政策”目标提出，一定程度上为2007年货币政策非常力度调整进行了正名；同时，也为今年货币政策“从紧”确定了基调。然而，自次贷危机以来，市场诸多预期认为从紧的货币政策很可能放松。《报告》也明确提出，应根据国内外经济形势变化把握调控力度。如今世界经济增长趋缓、国内经济又受雪灾影响，这是否意味着政策就要放松呢？

　　 梁福涛表示，事情并非如此简单，货币政策放松是有条件的。一是国内外情势变化导致国内经济增速下降。二是国内外情势变化导致国内通胀缓和。而事际上，因为换届因素和灾害重建等推动，投资反弹压力依然较大，在奥运刺激下消费也将继续稳中趋升，中国经济内在增长动力依然强劲，通胀压力依然较大。1月数据显示，新增贷款规模再创新高，顺差高于去年同期，PPI、CPI涨幅继续上升，在这种背景下，短期内货币政策难以很快放松，继续从紧将是更可能的基调。上半年，预计央行将继续严控信贷增长、加大回笼过剩货币力度，也不排除继续灵活调整利率的可能。

　　 第二，把握政策的节奏和力度，后续更可能实施按月信贷调控。

　　 梁福涛说，1月贸易顺差较去年同期高出很多，1季度各类央票和回购到期较多，加上春节前投放较多货币，央行加大流动性回收力度是必然的。从目前情况看，虽然外部经济在放缓，也在降低利率，但1月PPI涨幅扩大和非食品CPI继续上涨，使后续通胀压力加大，价格政策调控依然不可完全排除。

　　 从政策调整的时间窗口上看，政策部门倾向于综合观察1、2月份经济数据再作决策，不排除1季度小幅提高利率的可能。1月信贷快增确实和去年底压制贷款有关，但大幅反弹显然也与贷款供需双方均十分强劲的微观基础密切相关，为控制信贷有序增长，后续更可能实施按月信贷调控。基于有保有压的基调，预测全年信贷增长14%左右，同时应关注信贷结构调整政策：鼓励节能减排贷款、经济适用房建设贷款、三农贷款、灾区贷款等，以及落实控制房地产信贷政策，控制过热行业贷款。

　　 第三，人民币汇率快升不会持续很长时间，汇率波动也将增强。

　　 梁福涛认为，贸易顺差继续扩大、物价持续高涨，在弱势美元推动下，近期人民币兑美元升值明显加快是情理之中。年初以来人民币兑美元汇率已经升值超过2%，达去年全年升值幅度的1/3。然而，如此快速升值不会持续很长时间。

　　 他说，随着欧盟所受冲击的逐步加大，二季度后美元可能相对企稳，人民币快速升值的态势或有所改变。而下半年，美国刺激经济的各项政策逐步显效，基本面好转也可能便利美元进一步企稳或反弹。随着下半年国内物价降温、国际收支顺差趋稳，预期人民币兑美元升值速度将大大放慢，或可能出现阶段性相对贬值。预期全年人民币对美元升值幅度略超8%，而且会出现较大波动。（家路美）