滞胀风险显现 美元一蹶不振

BY　张煌睿 中行上海分行

    美国本周公布了一系列经济数据，市场陷入对美国经济濒临“滞胀”的担忧。而美联储官方的言论则令投资机构豪赌美联储在3月18日和4月30日的议息会议上将大举降息，美元指数大幅下挫，于周三刷新纪录低点至74.07。

    继上周三公布的生产物价指数显示美国存在潜在通胀之后，劳工部本周二公布的1月生产者物价指数较上月增长1.0%，扣除食品和能源的核心PPI较上月上升0.4%，似乎进一步证实了正愈演愈烈的通胀风险。不过在数据公布后不久，美联储副主席科恩就表示，近期居高不下的通胀率不会持续下去，金融市场和经济的不利动向为美国经济状况带来了更大的威胁。这暗示出美联储在近期通胀压力下仍会高举降息大旗。不过科恩的发言并不是为了安抚金融市场的人心，因为1月CPI和PPI的高企的确可能是短期现象。

    从物价指数的分项指标来看，食品和能源的上涨是推高物价的主因：能源成本在经历12月下滑3%后，1月上升了1.5%，其中汽油价格上升了2.9%；食品价格则上升了1.7%，为从2004年10月以来的最大升幅。这两项因素都存在季节性变化的特征，不会对美国经济构成持续型压力。其次，消费者短期内也难以适应约3美元的油价和生活品价格的上升，消费者需求受到压制势必影响成本推动型通胀的传导。最后，作为核心通胀中占比最大的居住成本也将受到楼市危机的打压。标准普尔/Case-Shiller周二公布的全国房价指数就显示，2007年第四季度美国独栋成屋价格经历了20年来的最大降幅，较上年同期下滑8.9%。但需要指出的是，次贷危机引发的银行信贷紧缩使美联储连续降息后的流动性积压在银行内部，一旦金融市场的信心得到恢复，流动性泛滥很可能在远期引发通胀风险。综上所述，美国经济面临的滞胀威胁并不在近期，而可能在2008年末或者2009年。

    在此条件下，市场目前预期美联储这轮降息周期的联邦基金利率目标低位位于2%，故美联储在3月18日仍可能降息50个基点。周四公布的美国1月耐用品订单减少5.3%，美国1月新屋销售较上月缩减2.8%等负面数据进一步加深了这种预期。而伯南克周三在参议院金融服务委员会也明确表示，美联储担心楼市下滑加剧、就业市场疲软、信贷紧缩可能令本已黯淡的美国经济前景更加低迷。技术层面，美元指数可能在此轮降息周期中滑向72.45的低位，该位置是去年12月美元指数自74.51反弹至77.83的161.8%黄金分割目标位。