央票发行创一年内最高纪录

　　通胀风险和美联储大幅降息令中国利率政策处于两难境地，未来调控将更加依赖公开市场操作、存款准备金率及汇率手段

　　【《财经》网专稿/记者 张环宇】2月14日，央行同时发行三期央行票据，总金额高达1950亿元人民币，创下近一年以来单次央票发行的最高纪录。

　　此次发行的三期央票中，三年期央票的发行量从此前的最高量230亿元猛增至900亿元。一年期央票的发行量也由前次操作的600亿元提升到了750亿元。但三月期央票的发行量有所下降，从前次发行的450亿元，降至300亿元。央行此举除了应对市场存在的流动性外，目标更是指向深度对冲。

　　与新年伊始即大手笔发行央票相对应的是，今年公开市场净投放资金量创下了历史新高。此前，公开市场在春节长假前后累计净投放2770亿元资金。而在去年同期，公开市场则为净回笼1200亿元。另外，1月净投放的4000多亿元资金仍然留在市场中，因此春节后央行开始大幅回收流动性也在情理之中。

　　但本次大规模发行央票也降低了短期内再度提升存款准备金率的可能性，央行可能希望将存款准备金率放到市场资金面更为充裕时再做调整。

　　实际上，透过银行间市场不难发现，1月整体资金面较为充裕。由于股票市场大盘股发行较少，加之市场行情深幅调整以及央行严厉的信贷窗口指导，债市中的资金量有所放大并助推收益率曲线下行。质押式回购利率的7天和14天品种的加权平均利率，仅在中煤能源新股申购时出现上涨，随后即恢复至以往水平。

　　今年1月份，国际金融市场的急剧动荡同样波及中国，上海股市上证指数在1月22日和1月28日分别大跌7.22%和7.19%，市场的深幅调整将部分避险资金推向债市。对比股市和债市之间的表现不难发现，股市的大幅调整与债市形成较为明显的关联，股市的每次巨幅下调均伴随着银行间市场和交易所市场债券成交量的放大。在交易所国债市场，这种情况尤其明显，长期国债的收益率的回落幅度明显大于短期国债。

　　另一方面，面对金融市场的动荡，美联储1月下旬在短短数日内连续两次降低联邦基金利率，总降幅高达125个基点，这同样给中国的宏观政策带来较大压力。中美的利差倒挂必然会对中国货币决策产生影响。摩根士丹利即将原来预期中国上半年加息两次，调整为全年维持利率水平不变。

　　由于外部经济放缓以及雪灾对经济造成的负面影响，管理层短期内可能略微放宽政策空间，但由于通胀风险仍较高，因此这种放松应不会体现在货币政策上，而会通过更具有针对性的财政政策和行政手段来维持经济的较高增幅。

　　目前也有机构预测，面对通胀和外部的货币政策压力，中国央行有可能会选择将防通胀作为短期目标，并在上半年进行一次“不对称”加息。但不论如何，央行加息空间缩小是一个不争的事实，目前除了央行票据等常规流动性对冲工具外，存款准备金率及更加灵活的汇率制度，明显成为货币当局的重要依赖。

　　值得注意的是，通过银行间市场交易统计数据可以发现，虽然存款准备金率屡次上调，但其调整过程中可能仍存在问题，某些大型商业银行的资金面仍然较为充足，银行间市场的交易较为活跃。而一些较小规模的银行却已经开始出现资金紧缺的现象。因此，未来不仅利率方面可能出现针对性的政策，存款准备金率同样存在不均衡提高的可能，以期缓解金融调控不均衡的现象。-