今年出海：成熟市场+新兴市场

BY  陈珂 每日经济新闻

    同质化，一直以来都是国内银行理财产品最突出的问题。银行系QDII也不能“免俗”，从早期的挂钩汇率、债券型设计，到港股放开后一股脑地挂钩H股，银行系QDII也在复制着国内银行理财产品雷同化的老路。但在新一年银行系QDII“开闸”之际，这样的局面正在改变。

银行QDII“一荣俱荣一损俱损”

　　产品设计雷同、挂钩标的物局限，必然导致不同银行的QDII产品，在面临市场波动及基本因素变换时出现“一荣俱荣一损俱损”的现象。

    去年5月以前，由于投资品种及市场诸多限制，几乎所有国内商业银行推出的QDII产品，其收益连接标的物都集中于海外债券、债券型基金、汇率、债券及结构性票据等。由于各银行的产品全部投资于低风险资产，差异仅体现在汇率避险方式的选择上，导致一段时间内，银行系QDII预期收益率仅在3％－13％。

    这显然无法满足高风险承受者对海外投资的期望，也导致银行系QDII出师不利。2007年2月12日，因为产品份额数已连续20个工作日低于2亿份，达到产品终止条件，中国银行宣布终止其首款QDII产品——中银美元增强型现金管理（R）。2007年3月22日清算时，该产品最终单位净值仅为1.0064元，在6个月时间里，产品实际收益率仅为0.64％，年化收益率1.28％，远低于货币市场基金2％左右的收益率。

    在看到投资方式存在明显局限，不利于实现“藏汇于民”后，去年5月，监管部门将香港股票市场列为银行系QDII投资范围。

    但银行系QDII此时仍面临一个老问题，由于急于脱掉“低收益”的老帽子，银行系资金几乎“一窝蜂”扎向唯一放开的境外证券市场——香港股市，选择的投资重点也无一例外地是有着高溢价优势的H股。

    西南财经大学信托与理财研究所研究报告称，由于国内机构更熟悉H股，将“出海”的重心偏向H股无可厚非，但一旦某一市场出现波动，意味着银行系QDII将集体受影响。

投资范围扩至英美 政策瓶颈正在消失

　　以港股本轮调整为例，去年9月以来、大举建仓H股的银行系QDII无疑受伤颇深。

    数据显示，中国银行、建设银行、光大银行、兴业银行、民生银行、招商银行、中信银行等推出的同类产品，在去年11月26日至今年1月8日等几个观察日，跌幅均比较“可观”，其中跌幅最大的一款产品，居然达到11％左右！

    某股份制商业银行相关人士表示，实际上，银行也在反思去年过于乐观地进军香港市场的行为，在最高位接盘，给投资带来很大的伤害。更关键的是，不同银行为提高产品收益，增强市场竞争力，几乎全部进入一个市场甚至选择同样的产品，实际上不利于投资者有效地选择并分散风险。

    但从另一个角度说，由于监管部门当时仅放开香港一个市场，监管局限难免导致如此局面。

    因此，去年底，银监会发布消息称，中英两国金融监管部门就商业银行代客境外理财（QDII）业务作出了监管合作安排，同时，中国还与美国证监会原则同意将于近期签署商业银行代客境外理财业务监管合作交换信函。

    一个月过去了，虽然仍没有国内银行推出专门投资英国的QDII产品，但这一市场的开放对未来银行系QDII多样化发展，无疑具有非常积极的意义。

    西南财经大学信托与理财研究所李要深认为，一方面由于几项新规推出，使银行QDII产品可以基本覆盖世界重要资本市场，如中国香港、英国、美国等，投资范围的扩大将使产品更加多元化；另一方面，境内资本市场已经从前两年的大牛市退潮，预计2008年奥运会后可能会有调整，国际市场将成为分散投资风险的选择，2008年投资者对于银行QDII产品的需求将比2007年更强烈。

    渣打银行财富管理部首席投资总监梁大伟则表示，在当前次贷影响尚未消除之际，投资英国股市更多的意义在于多了一种投资渠道，有利于银行QDII分散投资于不同行业、不同地区，从而分散风险。

成熟市场＋新兴市场 平衡风险与收益

　　在政策的支持下，银行系QDII正朝多元化方向发展。面对未知的2008，银行系QDII也面临着艰难抉择，是新兴市场还是欧美成熟市场，不同的抉择对最终收益有着决定性影响。

    今年以来，花旗（中国）及招商银行已相继推出两款新版QDII，有趣的是，两家银行分别将美国股市和新兴市场作为自己产品投资的重点区域。

    在花旗银行看来，经历过这一波次贷危机，美国股市不少个股的估值已降低20％。从长远看，这样的股价有非常强的吸引力，目前投资美股是非常好的时机。而招商银行则认为，在“后美元”时期，新兴市场的经济增长更值得期待。

    从目前市场公开的各种信息及市场分析人士的判断看，两种观点都有道理，但也都有被颠覆的可能。因此，对于投资者而言，做好资产配置尤为重要。

    实际上，今年银行系新版QDII也更强调不同区域的资金配置。招商银行新版QDII提出 “核心+卫星”的投资策略，即70％资产投入新兴市场、30％资金投入商品市场，而花旗银行在推出新版QDII时，也强调核心与战略投资并存的理念。通过大部分资产长期投入成熟稳定的资产规避风险，再以部分资金追逐市场热点，被花旗看成市场不确定时期最好的投资理念。

    目前，多数机构一致认为，今年海外成熟市场很难比A股市场好，但海外成熟市场的意义在于分散组合风险和平滑组合收益，如果用近2年A股市场的表现来对比QDII，肯定不切实际。

    对此，业内人士建议，从历史表现看，海外成熟市场在经济衰退时也不会下挫很多，其风险要小于新兴市场。投资者以长线投资成熟市场，再以部分资金寻求新兴市场机会，平衡QDII的风险与收益，才是今年海外投资主道。