中航画饼充饥 东航国航股价遭重挫

　　巩万龙 每日经济新闻

　　自中航有限提交“149亿现金认股权+业务合作”方案后的两日，这笔远高于新航71亿港元的出资额并没有使市场的天平就此偏向东航一边。在中航承诺最后一日，东航 A、H股分别大跌 9.99%和11.59%；而“东新恋”搅局者国航昨日A股收于跌停板，有高达1946.73万股封单挂在跌停板上，H股更是暴跌19.21%。

　　市场传出不同声音指出，中航方案至今没有具体的“国东合作”细节(经营范围、董事会安排等)，因而中航方案颇含画饼充饥的味道。

　　国航H股两天跌去34%

　　昨日，东航在H股公告称，公司董事会正在处理上述建议。公司董事会将适时进一步刊登正式公告。在正式公告前，关于上述建议的任何报道均不代表公司观点。

　　东航也于昨日发布2007年业绩预告称，因2007年汇兑收益大幅上升，公司主营业务大幅扭亏，预计2007年将实现扭亏为盈。于是，“国东合作”又增添了一个变数因素。

　　“在完全市场化运作情况下，二者的合作仍然有一段不短的路要走，东方航空态度依然是关键一环。”天相投资能源及基础设施分析师张勋指出，东方航空曾不止一次强调，发达国际航线网络、先进的管理经验是其引进战略投资者需要重要考虑的问题。因此，不排除东航在能否改善公司管理水平、参股价格、参股比例等方面提出一些要求。

　　事实上，自中航方案建议面世以来的两日，东航H股累计下跌11.59%，而国航H股累计跌幅高得惊人，达34.21%。截至昨日，东航、国航H股分别收于5.95港元和6.77港元。

　　另据汇丰证券分析，中航提出的建议欠缺惊喜，但在建议欠缺具体内容，并且中航方案最终能否进行也存在不确定性，维持对东航“减持”的建议，目标价4港元。

　　中航画饼充饥？

　　根据日前东航披露的中航方案建议，中航方案的核心是“149亿现金认购权+业务合作”。在认股权方面，中航有限建议，由“中航有限方面”和东航集团以每股H股不低于5港元的价格，共同认购东航29.8亿股H股。

　　按照中航有限财务顾问中金公司测算，该方案将给东航带来149亿港元的现金，降低其资产负债率至77%以下，并且每年能产生约50亿元人民币的协同效应。

　　“在我看来，由国航顾问中金公司测算出的149亿港元现金，正是整个方案最关键也最含混的字眼之一。”中国民航业资深观察家郑言称，149亿港元现金之中，国航方会出资多少、购买多大比例的股份是悬而未答的问题。

　　从企业的角度来看，郑言认为这些合作建议是可取的，但这些建议都是原则性的东西，不具备具体的可操作性，还停留在画饼充饥的层面。

　　根据郑言提议，站在消费者的立场，监管部门应对 “国东交易”展开反垄断审查。审查的重点应该是国航与东航重叠的航线，以及相关的枢纽机场，同时还要考虑其他市场运营者进入上述航线的难易程度。具体分析国东合作可能使上述航线及机场的集中度提高多大的幅度，对飞机票价产生怎样的影响等。