张巍柏：可预见时间内新股发行市场化可能不大

    张巍柏

    谈股票一级市场的暴利已经没有什么意义，人尽皆知，就是改不动。像这样每年收益能够超过10%的无风险套利市场，估计在全球也是打着灯笼难找。

    在这种情况下，如果要谈一级市场的制度改革，可以随便找出一万个理由来支持，并且最后都可以被总结为具有各种历史意义、标志意义和里程碑性的事件。最近两个星期，市场就开始风传新股发行制度可能进行改革，并且监管部门已经就相关问题对券商和基金等机构进行专门调研。业内人士透露，今后发行机制有望更加市场化，可在一定程度上消除目前新股发行中存在的种种弊端。

    但事实是，中国的新股发行制度市场化改革从1999年就开始了，经历了其中无数次的融资条件和制度变革，我们从结果上会发现：一级市场的暴利没有任何改变。如果制度真的已经改善，为何一级市场的暴利无论在熊市还是牛市，都是一样？这种情况不得不让我们对可能到来的新股发行制度改革效果，仍旧抱有强烈的质疑。甚至完全存在这样一种可能：此次的改革，不排除是有关券商投行业务利益受到打新资金太多的影响而被摊薄，因此不得不积极推动新股发行制度改革，以求在新股定价上获取更多的弹性和博弈空间。

    在当前股市的利益分配机制下，指望向政府要求更多利益分配，实际上可能性不大，但向政府寻求一项权利以增加自己在既得利益中的博弈能力，是完全可能的。所以券商们最关注新股发行询价制度的改革，也就丝毫不奇怪了。有一位参与研讨的券商资深投行人士就表示，改变新股发行市盈率基本“盯”在20倍左右的现状，将发行定价市场化是新股发行制度改革的关键。他向监管部门提交的建议是，由承销商与发行人博弈，最终确定发行价格。当然，为了防范承销商与发行人之间的利益输送，可以考虑新股发行时按一定比例如20%或30%配售给承销商，并且设立锁定期，如一年或三年。这既可防止新股定价过高，又可使新股上市首日不会出现过大涨幅。这样囤积在一级市场的巨额资金自然会分流，当前新股发行时的种种弊端也有望得到消解。

    券商们的愿望是美好的，但券商的这些建议可能忽略了一个基本事实：中国目前的证券交易所并未市场化，中国的证券监管部门还事实上承担了不少证券交易所的职能，特别是在新股发行这一问题上。从这个角度看，对于一级市场而言，证券监管部门等于是“利益中人”，很难做到真的“均衡”。兴许券商此类建议已经忘记，真正支撑新股市场的正是依靠监管部门权威性建立起来的吸引力，因此在新股发行这一市场出现了无数“国字号”资金，以期获得无风险套利。一旦券商对于这些资金的博弈能力增强，则意味着打新市场对这些资金的吸引力下降，也将意味着证券监管部门权威性对这些资金吸引力的下降。用白话说，就是权力贬值。

    在这种死循环下，如果没有巨大的外力推动，或者更高一级对于制度真正变革的强势推动，我们将很难对此次新股发行制度改革的效果乐观。

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