阳光私募第一人急流勇退 牛市困境考验投资智慧

    1月2日,赤子之心资产管理公司总经理赵丹阳的《致投资者的一封信》挂在赤子之心的网上。在信中，赵丹阳就旗下信托基金远远跑输指数表示致歉，并且表示“经过慎重考虑，并和两个信托公司沟通后，赤子之心作为顾问的所有信托将尽快清盘”，这是国内首次有机构选择主动清盘。

    赵丹阳，被誉为阳光私募第一人，他旗下的5只私募基金在成立后的4年中全部盈利，管理的“赤子之心”被评为2006年中国最佳证券信托。

    经受住了熊市的残酷考验，却在疯狂的牛市中陷入投资的困境。面对高高在上的股价，他不得不作出痛苦的抉择：为了长远的生存，退出疯狂的市场。

    牛市的路还有多长？危险离我们到底有多近？进与退的抉择，考验着赵丹阳，也考验着我们，牛市中的每一个投资人。

较量

从熊市到牛市 私募公募大比武

    2007年，众多明星公募基金经理跳槽到私募，让人感受到私募基金的巨大竞争力和吸引力。拥有如此优秀的团队，按理说，私募基金的业绩应该超越公募基金，但实际的运作情况却让人大跌眼镜。

    既跑不赢公募 也跑不赢大盘

    通过对深国投和平安信托旗下16家主要私募基金去年业绩的统计，只有3家基金跑赢同期沪综指，其中，最高的平安晓杨1期，2007年收益率为149.6%。

    与私募表现不佳形成鲜明对照的是，公募基金风光无限，超过八成基金的收益率都超过100%。

    统计显示，在2007年牛市行情中，私募基金的年平均收益为67.07％，上证综指的年度涨幅为96.66％，而公募基金的年平均收益为122.16％，私募基金全面跑输公募是一个不争的事实。

    明星管理人 业绩低于预期

    2007年初，公募基金经理跳槽到私募成为市场热议的话题，部分明星管理人的加盟更让投资者感到私募力量的强大。但是，这些曾经风光无限的明星经理，年末却并没有交出令人满意的答卷。

    曾经是博时价值掌门人的肖华，2007年执掌深国投·尚诚的帅印后，全年收益率仅61.02%。股市牛人林园运作的林园1期，全年收益率也只有51.24%，而他在去年9月发行的林园2期和林园3期，2007年底全部亏损。

揭秘

私募收益落后 秘密藏在契约中

    大牛市中，私募基金为何跑不赢公募基金？甚至还落后于大盘？更让人奇怪的是，曾经在公募基金业绩数一数二的管理人，到了私募一样会“低水平”发挥？细细梳理，造成这种现象主要有两大原因。

    原因一：盈利模式迥异

    一位私募掌门人坦言，“压力太大了，夜里常睡不着，非常焦虑，这种压力是成立阳光私募前未曾预料到的。”

    这种压力从何而来？就是公募与私募评价体系的不同！

    对公募基金而言，评价体系就是基金的排名。不论是熊市还是牛市，公募基金关注的就是排名，只要能够排在基金队伍的中上游，客户就会满意，管理费就不会有问题，所以，公募基金比的是谁更领先，这是一个相对评价，而不是比绝对收益水平。

    但私募就不一样了，私募的评价体系很简单，就是比谁风险控制得好，比谁赚得更多，信托的契约规定，基金管理人和投资者的利益是绑定在一起的，客户赚得多，管理人就分得多；而如果客户发生亏损，管理人就不可能得到管理费，甚至一些私募还会用管理人的保证金填补客户的亏损，显然，从利益的分配模式看，私募基金的竞争要残酷得多，操作压力自然也大得多。

    原因二：运作平台不同

    公募基金的规模很大，基金公司能够养得起一大帮行业研究员，这为基金的运作提供了相当强大的研发平台。这样一来，公募基金的基金经理成了一个人在后面指挥，前面还有众多研究员在为其冲锋陷阵，充分了解各大行业上市公司的最新动态。

    相比之下，私募基金的平台要弱小得多。私募基金本身不可能有太多的研究员。据记者了解，不少私募基金的基金经理既是投资决策人，同时也是各行业的研究员，同时还要负责和上市公司搞好关系，上市公司是否买账还很难说。

反思

市盈率高企 是否真的无股可买

    股谚云：牛市越疯狂，价值投资人就越痛苦。这个市场的股价到底有多高？赵丹阳用离开作出了自己的回答，那么，对于仍然坚守在市场上的投资人，我们又该如何认识这个市场，如何作出自己的选择？

    1目前的股价 到底高到了什么程度

    目前市场的整体平均市盈率水平合理吗？这是赵丹阳在《致投资者的一封信——2007》信中提出的第一个问题，相信他的答案应该是“不合理”，否则他就不会选择清盘了。

    持不同观点的是基金经理M，他认为，目前的估值水平，是股市关起门来自己玩的规则所决定了的，如果用全球化的眼光来审视，香港市场上14港元的中石油应该是非常的便宜了吧，但也一样被巴菲特无情地抛弃，所以，A股的贵是不可否认的，但贵有贵的理由，一旦这个理由不成立了，那么后果将非常严重。

    从长期来看，赵丹阳不是输家，他已经从股市上兑现了可观的利润，但目前市场上的很多牛人，却会成为最终的输家。

    2何为真正的价值投资 真的无股可买吗

    赵丹阳认为目前已无股可买，真是这样吗？基金经理J的观点很明确，只要中国经济的牛市还没有结束，股市上总会有相对低估的股票，不存在无股可买的问题。

    对08年而言，潜力品种的选择难度比较大，但还没有到一个选不出来的时候，比如居民收入改善对消费行业的促进、医改对医药行业的影响、全球农产品涨价对农资行业的影响等等，业绩的提升是可以预期的。作为一个专业投资人，应该努力为客户去发现和把握这些变化转折中的机会，否则如何体现自己的专业水准呢？

    3严格遵守操作准则 对还是错

    看不懂市场时，赵丹阳选择了退出，这种严格遵守自己一套操作准则的做法到底是对还是错呢？

    “看不懂就不做，这肯定是正确的。如果我看不懂，也会做同样的选择。”基金经理H表示，“在证券投资领域，规则永远都是’弱肉强食’，谁也不敢说自己永远是第一，所以只能赚自己能赚的利润，在这一点上我支持赵丹阳的选择”。在2000年网络股泡沫中，巴菲特一直坚守自己看不懂就不买的原则，最终避开了网络股泡沫破灭的杀伤力，坚守自己的操作原则是一个专业投资者的基本素质。

    4大牛市中远输市场 他失败了吗

    赵丹阳是一个熊市牛人，但在牛市中的投资收益却让人大跌眼镜，对于一个专业投资者而言，这种在大牛市中远远跑输市场的业绩，到底是成功还是失败呢？

    基金经理J强调，短期的收益固然重要，但投资是一项长跑运动，即使是股神巴菲特也不可能年年战胜大盘指数，在2000年之前的科技股大牛市中，他更是远远跑输指数，1999年的投资收益只有不到百分之一，所以如果单纯以一、两年的投资收益来评价一个基金经理显然是不够的，要作出正确评价至少要10年时间，或者跨越两个牛熊市的轮回。

    5反思市场 反思投资 反思我们自己

　　 面对牛市的狂热，赵丹阳的清盘之举无论对错，都值得每一个人去反思。

    基金经理M认为，对于赵丹阳而言，也许应该反思自己的一整套投资手法中存在的缺陷，需要反思作为一个职业投资者，如何平衡逆市而为和顺应市场的关系，毕竟最终正确的只有市场，而不是市场中的某个参与者，真正的投资大师都是善于不断总结完善的。成都商报