加大创新力度 推动市场发展

　　记者 李倩

　　新年的第一周历来引人注目，人们不仅关注各项政策法规的实施，更关心股市的走势。今年第一周大家关注的焦点，当属央行2008年度工作会议。此次会议不仅强调认真执行从紧的货币政策，而且还传出央行将加大创新力度，推动金融市场发展的信息。

　　正如此前有关专家所言：适应从紧的货币政策形势，必须加大金融市场创新力度。

　　近年来，由于我国国际收支持续双顺差，通过外汇占款渠道投放的货币不断增长，形成货币供应量过快增长的巨大压力。同时，在流动性偏多的背景下，由于金融机构利润约束增强、信贷需求旺盛，信贷扩张动力强劲。2003年以来，央行针对经济增长偏快和流动性偏多问题，及时启动央行票据回收流动性，先后15次上调存款准备金率，同时加大了央行票据发行和国债正回购等公开市场操作力度。先后8次上调存款基准利率，9次上调贷款基准利率。2003年至2007年，在外汇储备年均增速近40%的情况下，保持了同期广义货币的基本平稳增长。在加强总量调控的同时，发挥信贷政策的结构调整作用。

　　在此期间，金融市场不断创新，短期融资券、资产支持证券等众多直接融资创新产品的推出，对改善银行资产配置、拓宽企业融资渠道、调节流动性发挥了积极作用。

　　今年是实施从紧货币政策的第一年，在国际收支平衡未取得实质性进展前，央行无疑将继续通过上调存款准备金率和公开市场操作等方式，大力对冲流动性，并且将加强窗口指导，引导商业银行控制信贷投放，抑制银行体系的货币创造能力。与此同时，还将加大证券市场的结构调整力度，大力发展债券市场，将社会资金引向实体经济。如果能够放开大企业到债券市场融资，就可以在有限的信贷总量情况下为中小企业腾出信贷空间，减少信贷紧缩对实体经济的负面影响，进而解决包括经济结构失衡、流动性过多、通货膨胀和资产价格泡沫等问题。

　　前不久，在“2008中国经济形势解析高层报告会”上，央行官员表示，在创新企业直接融资产品方面，要研究国际上成熟的、行之有效的中期票据，为企业提供更便利的直接融资渠道。和短期融资券一样，中期票据有望成为期限5年以下中期贷款的替代品。

　　众所周知，短期融资券自2005年上市至今，发行量和发行规模都有了很大的增长。截至2007年年底，短期融资券发行了584只，总额为7693亿元，远远高于其他企业债的发行规模。短期融资券的发展为企业提供了一种直接融资手段，为改变我国目前直接融资和间接融资失调状况起到了一定的作用，同时也有利于完善货币政策传导机制，维护金融整体稳定，促进金融市场全面协调发展。

　　业内人士分析认为，在紧缩的货币政策环境下，直接融资的比重有望继续扩大。如能在市场上尽快推出新产品，对企业和银行的影响都是利好，尤其是央行实施从紧的货币政策将促使企业融资更多地考虑短期融资券等创新产品，而银行类金融机构也将在银行间债券市场找到所需要的投资品。

　　特别是今年一季度公开市场到期资金量接近1.8万亿元，将创出历史新高，央行面临的资金回笼压力巨大。目前，银行间资金利率继续在低位徘徊，显示市场资金面非常宽松。在巨量到期资金面前，尽管央行会采取多种手段加大货币回笼力度，但市场心态仍趋谨慎，对于期限较长的央票需求相对有限。同时，虽然央行正回购的力度已有所扩大，但由于该品种期限较短，主要起调节短期资金面的作用，对于资金的长期锁定效果非常有限。这些都会影响央行公开市场操作回笼流动性的效果，即使存款准备金率再度上调，但对于国际收支双顺差不断创造的庞大流动性而言仍显力不从心。今年如能及时在银行间债券市场推出新的信用品种，不仅能促进商业银行调节资产配置，而且对抑制商业银行放款冲动也有着积极作用。

　　在央行继续大力推动直接融资发展之际，国家发展改革委日前也下发通知称，对企业债券发行核准程序进行改革，将先核定规模、后核准发行两个环节，简化为直接核准发行一个环节。国家发展改革委称，企业可发行无担保信用债券、资产抵押债券、第三方担保债券。显然，企业债券发行新规将进一步推动企业债券的市场化发展。当然，推动我国直接融资、推进债券市场发展，显然还需要不断优化市场基础环境，充分发挥中介机构作用，形成由市场识别风险、承担风险、控制风险的有效机制，如此才能进一步推动债券市场协调可持续发展。

　　金融专家指出，今年实行从紧的货币政策，银行的信贷增长速度可能不如去年，这为更多的资金进入债券市场创造了条件，债券市场会比去年有一个更实质性的发展。此外，央行年度工作会议已明确，将继续推动金融市场协调发展，加快金融创新的力度。可以预见，金融衍生品和金融产品创新都将迈上一个新的台阶。