VC已PE化 天使正VC化

　　作者：姜蓉

　　仿佛一夜之间，中国成为海外LP(有限合伙人，即仅出钱投资,并不参与公司管理)眼中的肥肉。于是涌入中国的热钱源源不继，空气中到处弥漫着财富的味道。然而钱多了，未必就是好事。

　　VC纷纷涉足PE业务

　　对中国市场前景看好,使得VC募集资金变得大为容易。越来越多的投资商意识到:与其拉长战线去投VC项目，还不如短期投PE项目来得更快更实惠。

　　去年以来，资本在中国的出手似乎是最大方的，动辄就是几千万美元。然而在成熟的投资市场，这似乎像个神话。

　　从清科的报告中看出，2007年前11个月，中国内地一共发生的VC、PE项目总和是428个，其中，传统行业单个项目的平均投资额是6000万美元，服务领域单个项目的平均投资额为2000万美元，低于1000万美元的投资似乎很少。尽管价格昂贵，但风险投资者仍然频频出手，一出手即是大手笔。

　　“天使投资正在VC化，VC正在PE化”纵横合力总经理于公这样描述现状。在美国，VC和PE无论从投资金额还是从投资期限上看，几乎都泾渭分明，即使有些投资公司包含了从VC到PE的全部业务，但就每笔投资来说，VC或PE的风格也是非常明晰的。可是在中国，VC正在PE化的趋势已经非常明显。

　　于公分析认为，简单从金额上看，以前PE的投资金额通常在2000万～3000万美元以上，VC集中在100万～1000万美元区间，天使投资则主要是100万美元以下。但从2006年开始，投资金额普遍在提高，VC开业涉足PE的业务。

　　这种大额投资趋势的推动力主要来自于几个方面。首先就是LP们看好中国市场，使得VC募集资金变得容易多了。清科集团曾在2002年做第一次募集资金时统计，当时中国34家基金募集的资金总额仅为12亿美元，每家基金介于2000万～3000万美元，如今每家基金都能轻松募集到1亿美元。比如KPCB在中国的凯鹏华盈在2007年初成立了一个3.6亿美元的新基金，而红杉中国管理的资本额目前已经达到了10亿美元。

　　手里有了太多的钱，就需要投出去。然而VC的投资回报期往往长达7年以上，再加上VC的成功率很低，投10个项目,成功的可能只有两个，相比而言PE的成功率能达到80%。因此，在投资金额不存在问题的情况下，VC自然会向PE阵营转移。因此，可以看到在中国市场上，每个行业前三名的门槛已经被VC踏破了，显然他们更加关注的是那些可以迅速上市的项目。

　　VC向PE转化的另外一个原因是：中国企业所创造的丰厚回报。据了解，在成熟的创投市场，PE的投资回报一般在3～5倍，VC的投资回报在7～8倍，天使投资的回报则能达到十几倍甚至20倍。可是中国企业给投资者们所创造的，都是几十倍的回报，远远高于VC们的预期。在这种情况下，与其拉长战线去投VC项目，还不如短期投PE项目来得更快更实惠。于是，在中国目前的创投市场,无论是VC还是PE，脸上都挂着一种期待的表情：那就是IPO(首次公开上市)。

　　天使投资的希望在创业板

　　几年前那种靠一间办公室、几台电脑、一个网站和一个概念创业的人，已经很难获得投资了，尽管他们的融资额并不大。但如果创业板能在2008年推出,对他们将是福音。

　　在VC、PE大出风头的时候，天使投资却很寂寞。在于公看来，现在低于100万美元的投资已经无人问津了。目前天使投资选择的项目，其投资额已经超过了3年前VC投资额的下限，几万到几十万美元的天使投资目前正处于真空地带。这其实是一种无奈的现状：因为天使投资人将一个初创期项目培养起来，是需要VC通过并购的方式来接棒的，但VC手里握着大把钱，他们宁愿去投一些即将上市的项目。而天使投资的企业太小，离上市还有太远的距离，天使投资的退出就成了问题。

　　但如果创业板能在2008年推出，对于中国的天使投资人来说，无疑是“柳暗花明又一村”。

　　在不久前召开的中小企业融资论坛上，中国证监会主席尚福林表示：创业板的条件已经成熟，要加快创业板的建设。事实上，创投行业的人都期待着2008年创业板的推出。相对而言，创业板的上市门槛低，能为中小企业和新兴公司提供更好的融资渠道。

　　另外，创业板也是创投机构的一个良好的退出通道。活跃在中国的海外创投资机构通常是“项目在中国，海外成立基金，在海外上市退出”，这种方式一度随着国家外汇管理局的政策从紧，而使得海外退出难度大大增加。但随着国内政策法规的完善，以及中国大牛市的到来，一些海外创投机构开始在国内成立人民币基金，以谋求国内资本市场退出。

　　对于天使投资人来说，创业板就是一个福音。天使投资人可以不用再寄希望于创业者回购股份，或者VC以接盘的方式退出。如果创业板能适时推出，那么上市门槛将大大降低，投资变现更容易了，其实是为风险投资人找到了一个更为方便快捷的退出渠道，这将大大推动天使投资的发展。

　　中国天使投资的退出问题一旦得以解决，加上天使投资的投资回报率本来就很高，那么天使投资的春天会提前来临。一位名为刘中青的天使投资人甚至这样预测：创业板的推出，很有可能引来更多的“天使”，从而使得天使投资由沉寂变得过热。