PE进行时 企业准备好了吗？

　　作者：朱紫云

　　11月28日，北京昆仑饭店，29楼顶峰俱乐部(Summit Club)，2007年内第三次见到优势资本合伙人、总裁吴克忠。前两次见面是2007年上半年在深圳，当时他正在为SPAC(Special Purpose Acquisition Company，特殊目的收购公司)公司—— 一种美国资本市场上创新的“造壳”上市方式——在内地和香港马不停蹄地寻找目标企业。

　　PE(私募股权投资，Private Equity的简称)的行程总是安排得太满，城市之间变换得太快。本来这次约好在上海见，等记者过到上海后，他一下子又跑到了内蒙古看项目。而好不容易在北京“逮”住他，给记者的时间也就1小时03分钟，在采访过程中，不断有电话打进来，他总是快语三四句之后挂断，结束采访后他又要匆匆赶去和欧交所的人见面。

　　对于自己的“赶场”状态，吴克忠笑着解释说，现在每天的项目谈不完，一天七八个项目。

　　争夺

　　中国私募股权市场的持续火爆，PE不得不“海选”项目资源。

　　不过，让吴克忠感到有压力的是，国内的券商中金和中信证券已经获得直接投资的试点，而在这两家之后，更多券商正在准备申请直投机会，这将意味着将来国际PE和国内券商对上市资源的争夺不可避免。目前券商直投业务范围限定为Pre-IPO(即对拟上市公司的投资)。 “这个对我们的挑战，他们作为投行，有更多的资源储备，所以现在要不断开拓项目渠道。”吴克忠的优势资本公司的定位恰好也是做Pre-IPO。

　　“操作一个PE项目，估计要接触百多家企业的资料，真正去面对面交谈的企业大概是十分之一，谈完之后觉得有必要深入了解的企业大概框定在五家左右。”吴克忠说。

　　在吴克忠所储备的上市企业资源中，福建泉州、江苏等地的企业表现出比较强烈的上市愿望，行业多为教育、环保、餐饮等。

　　普华永道关于《企业并购岁末回顾和前瞻》报告指出：国内私募股权基金并购还将继续增长，主要是因为“稳定的并购交易环境建立的信任以及更多的退出机会”。

　　到德国去

　　见面当天，没有过多寒暄，刚刚从德国回来不久的吴克忠饶有兴趣地跟记者谈起了德国上市。这次去德国，他是应德意志交易所邀请参加德国自由资本论坛。

　　从1995年开始，吴克忠就在华尔街专业从事风险投资和私募股权投资，之前他所投资项目的上市地点几乎都是美国和香港市场。但2007年他和合伙团队找到了新的退出渠道——2007年7月6日中德环保成为首家登陆德国证券交易所主板的中国企业。紧随其后，亚洲竹业公司成为第二家在德国上市的中国企业。而吴克忠和他的优势资本公司都投资了这两个项目，而且是最早投资在德国上市中国企业的PE。这一独特而全新的退出渠道出现成为2007年吴克忠做私募股权投资的新动力。

　　在德国自由资本论谈上，面对几千名企业家和投资机构、金融机构代表发表演讲，吴克忠感到了“中国概念”在德国颇受追捧，这种感觉与美国资本市场上的“中国概念”热似曾相识。

　　“有退出渠道，PE才敢投资。”这对于吴克忠和优势资本这样专门做Pre-IPO尤为重要，这也是为什么吴克忠一开始迫不及待先从退出渠道谈起。

　　这其实是国内企业的福音。在投资界的印象中，虽没有完全划分，但一般理解，美国资本市场喜欢新经济和新兴行业，香港资本市场喜欢消费类商业品牌。在吴克忠看来，以前VC和PE投资工业企业、环保、造纸、纤维制造、玻璃等行业比较少。而德国在环保技术、工程建设、化工、新能源、工程建设、汽车等领域具有传统优势，涉及这些领域的国内企业在德国比较容易得到投资者的理解和认同，上市成功率也会大大提高。

　　对于中国的环保企业能到德国上市，在海外做了12年风险投资和私募股权投资的吴克忠用了“不可想象”来形容：“资本市场越来越认识到这些产业的增长性，就像中德环保这样的环保企业，以前根本不可能想象这些企业能够得到PE和VC投资，更没想到德国去上市，现在中德环保的静态市盈率被捧到40多倍。”

　　“由资本市场来拉动，由产业市场来推动，明年可能还会有更多企业在德国上市。”吴克忠说。

　　2007年中国企业海外上市呈现多元化趋势。根据清科集团数据统计，2007年1～11月共有98家企业在境外九个资本市场上市，融资342.09亿美元；上市地点出现多元化，除了香港之外，纽约证券交易所、新加坡主板、NASDAQ等市场的上市企业数量和融资额均有明显的增长。

　　“现在不管是境内还是境外，上市渠道那么多，没有哪个是最好的，只有最适合的。”吴克忠说。

　　企业准备好了吗？

　　相比较中国企业境外市场多元化，2007年境内融资市场出现火爆。根据清科集团的数据显示2007年1～11月，境内资本市场吸引了105家企业上市，融资额达543.16亿美元。

　　上市机会这么多，VC和PE那么活跃，企业准备好了吗？“大多数企业的回答是没有。”吴克忠说。

　　“很多企业会对PE感兴趣，但是PE发现进不去，即使合作条款签了一两年都进不去，因为很多企业财务有问题，比如为了逃税，有些科目不走公司账而走个人账，审计又审不出来，审不出来怎么上市啊。PE跟企业接触，很大的目的就是上市，上市就要规范公司治理和财务状况，这也是为了保护我们自己的利益。”吴克忠说。

　　“PE是赚钱的，但是PE也是市场价值的发现者。”吴克忠说，“给四十几倍的市盈率并不高，因为中国经济发展能够支持企业的这种发展，而且很多企业很快就能实现一两倍的增长，甚至增长更快。而在美国，这样的机会很少看到了。”六七十倍的发行市盈率在吴克忠看来并不夸张