美国GDP每降3%中国就降4%

　　美国GDP每降3%中国就降4% 通胀下新兴市场引领全球经济扩张

　　理财周报特邀 黄益平 花旗集团亚太区首席经济学家

　　我们最近完成了对2007年全球经济总结以及2008年全球经济展望报告，其中中国投资者最关心的，莫过于未来的全球经济态势下中国经济可能出现的发展状况。归纳起来说，我认为影响中国经济发展的因素主要有三个：美国经济走势、通货膨胀以及人民币汇率变化。

　　美国经济萧条概率近50%，美联储或再降息0.75个百分点

　　此前，美联储再度降息0.25个百分点，将商业银行间隔夜拆借利率由4.5%下调至4.25%。美联储能否救市以避免出现经济萧条，成为投资者需要看清楚的一点。

　　我认为，美国、欧洲、日本等发达国家未来都面临经济增长放缓的情况。欧洲和日本经济放缓，主要是国内需求疲软所引起的，这些国家目前面向国内市场的中小制造企业和服务业都不景气。不过，这些国家经济发展主要靠对外出口，而依靠出口的大型制造企业保持了一定的上升趋势。

　　与欧洲日本不同，美国经济面临的是周期性的增长放缓。一方面，美国房地产市场失衡问题依然突出。国内房产需求还没有上升迹象，供求失衡无法解决，预计2008年房地产市场价格还要下跌13%-14%。另一方面，美国市场风险承受力下降，国内流动性不断紧缩，次按风暴现在看来还远未结束。根据我们的分析报告，预计未来1年内美国出现经济萧条的概率接近50%。

　　但是，我们并没有对美国经济失去信心，预计美国今年的GDP增长率为2.3%，明年还将保持低于趋势水平的稳定增长。原因有三个：一是美国目前只有房地产市场处于下跌状态，其它行业并未受太大影响；二是美国家庭储户和企业财务状况还比较健康，能抵挡一定的市场风险；三是美联储采取的降息等调控措施，能够调节和刺激经济发展。

　　由于美元继续贬值，为弥补财政和经常账户双赤字，美联储还将不断降息。我们预计，美联储明年还有0.75个百分点的降息空间，到明年年底利率将会下调至3.5%。

　　美国等成熟市场一旦疲软，亚洲国家间的半成品贸易也就失去意义

　　一些经济学家公开宣称的“亚洲尤其是中国经济与美国经济已经脱钩”的观点认为，即使美国经济萧条中国也能独善其身，我们对此并不认同。

　　“中美经济脱钩论”的主要论据是：中国经济受美国影响的最主要途径是出口贸易，随着亚洲国家间的区内贸易日益频繁，即使美国等成熟市场进口中国产品下滑，中国与韩国、新加坡等亚洲国家间的贸易也能维持自给。

　　这看起来合理，但仔细观察中国的出口结构会发现，中国与亚洲国家间的贸易以半成品出口为主，而出口到欧美等国家的主要是成品。显而易见，商品主要是在亚洲国家间由粗加工到细加工，而后出口到欧美等国。仅美、欧、日三个国家和地区，就占到中国出口成品的61%。因此，一旦这些成熟市场疲软，进而引起进口成品量下跌，那亚洲国家之间的半成品贸易也就失去了意义。

　　这是个经济全球化不断加深的时代，中美经济的相互影响在不断加强。我们的研究发现，美国的GDP每下降3个百分点，亚洲的GDP将会同样下降3个百分点，而中国和新加坡受到的影响更大，将会下降4个百分点。

　　当然，也有经济学家表示，即使美国的GDP明年大幅下降，中国政府也可能采取措施刺激投资，使GDP增速保持在8%-9%的水平。但是，即使中国GDP仍保持较快增速，也并不意味着投资者在资本市场有好日子过。而且，如果政府采取刺激投资的方式，会进一步提高中国经济对投资的依赖度，加深许多产业产能过剩的问题。

　　全球新兴市场通胀问题普遍，明年平均增速略放缓至6.9%

　　中国的通货膨胀问题，也是投资者关注的热点。国家统计局公布数据显示，11月的CPI涨幅达到6.9%，比10月上涨0.4个百分点，创下11年来的新高；然而，PPI当月涨幅已达4.6%，较10月上涨了1.4个百分点。由此可见，中国的通胀问题已不能用单纯的食品上涨来解释了，石油、铁矿石等原材料的上涨使问题更加复杂化了。

　　其实，通货膨胀不是仅仅发生在中国，而是新兴国家一个比较普遍的问题。由于食品和能源涨价，全球新兴国家中亚洲国家受到的通胀压力尤其大，中国、中国香港、新加坡、越南等的CPI持续快速上升。

　　中国一开始主要是食品价格，或者简单说就是猪肉价格异常飙升，引发通胀加速。但猪肉价格逐步稳定后，石油等能源价格开始不断走高，从而导致制造业成本压力加大。问题就在于，制造业产品价格疲软，成本压力一大就会挤压利润空间，引发连锁效应。

　　尽管如此，我们仍认为新兴市场将保持较快增长，不会因通胀问题受到重大影响。我们预计，全球新兴市场经济今年的平均增速为7.1%，明年略放缓至6.9%。除日本以外的亚洲国家，经济将继续以平均增速8.7%的步伐领导全球经济扩张，而中国明年的经济增长预计将达到11.4%。

　　值得一提的是，除新兴市场值得投资者关注外，由于原材料价格的快速上涨，主要依靠原材料出口的国家如澳大利亚、巴西、加拿大等国家，明年也将会有较快的经济增速。

　　明年人民币兑美元再升值7.5%，增加汇率政策灵活性是关键

　　明年中国的宏观经济政策，也是影响中国经济的重要因素。中国政府此前明确提出的货币紧缩政策，其实已经实行了一段时间，只是紧缩程度不够。尽管央行不断加息，但实际利率还是不断下跌。因此，政府正式提出紧缩的货币政策，说明今后将直接调控流动性，第四季度控制信贷增长就是一个信号。

　　此外，在人民币汇率问题上，由于明年是美国大选之年，中国在人民币升值方面将受到更大压力。我预计，明年人民币兑美元将再升值7.5%。其实，尽管今年来人民币对美元有一定升幅，但对于澳元、欧元等并没怎么升值，所以欧洲也对人民币升值施加压力。

　　关于人民币是否存在低估的问题，我认为主要取决于用什么因素来判断。如果考虑到中国现行的资本账户管制和庞大的隐形债务，未来人民币很可能面临贬值压力。因此，我认为维持现有水平或许可以使汇率保持相对稳定。问题的关键，不是人民币升值多少，而是需要增加汇率政策的灵活性。

　　(理财周报记者 徐艳整理)