外资银行认同加息策略

　　记者 袁蓉君

　　年终将至，人民银行再次采取紧缩行动，12月20日宣布进行年内第六次加息。与前5次相比，本次加息呈现出长期存贷款利率提升幅度小于短期、存款加息幅度大于贷款、首次下调活期存款利率等特点。摩根大通、花旗集团、雷曼兄弟、高盛集团的经济学家表示，本次加息基本符合预期，显示决策者对通胀和经济过热的担忧有所增加。

　　毫无疑问，在过去一段时间里，中国货币当局在采取紧缩货币政策措施方面已经更加果断。花旗集团亚太区首席经济学家黄益平和中国区首席经济学家沈明高认为，这可能是因为决策者对于通胀和经济过热的共识日益增加。不过，他们表示，迄今的政策步伐并未起到有效紧缩货币政策环境的作用，在通胀上升的情况下，实际利率依然为负值，比今年年初还低3个百分点。

　　根据央行公布的信息，对于存款利率，作为基准的1年期利率本次上调了27个基点，3个月利率则大幅上调了45个基点，5年期的只上调了9个基点。对于贷款利率，基准的1年期利率上调18个基点，1-5年期利率仅上调9个基点，5年以上的则按兵不动。雷曼兄弟经济学家孙明春认为，央行使用此种方式旨在控制通胀预期，因长期存贷款利率的小幅提升预示着长期通胀并没有短期严重。

　　对于本次存款加息幅度大于贷款，孙明春表示，这并非是人民银行试图降低银行的边际利润，因为存款准备金率的连续上调和“窗口指导”已经压缩了银行的盈利能力。他认为，不对称加息反映了央行对中国经济前景的谨慎态度，尤其是在最近有迹象显示全球经济可能放缓的情况下，外需大幅走软将拖累净出口和出口导向型投资，而贷款利率的小幅上调有助于避免企业明年可能会遭受的重大打击。摩根大通中国区首席经济学家龚方雄也表示，贷款利率的上调小于预期，清楚地显示货币当局在面临全球经济增长和金融不确定性时不愿紧缩过度的谨慎姿态。他还表示，存款利率上调27个基点是意料之中的，旨在以渐进方式结束存款实际利率为负值的局面。黄益平和沈明高则认为，存款利率升幅再次超过贷款利率意味着当局对于通胀上升带给银行存款的负面影响更加担心，利差进一步收窄9个基点符合改革方向。

　　不同于前几次活期存款利率不变的情况，此次央行将其下调了9个基点，令不少经济学家大跌眼镜。根据央行的说法，此举有利于引导居民等各类经济主体更多地存放短期定期存款，在保持存款流动性的同时，可以较快地得到更多的收益，提高应对物价上涨的能力。龚方雄和孙明春表示，活期存款利率下调将改善银行的盈利能力。龚方雄认为，此举的目的是通过不对称加息的方式限制对银行净利差的负面影响，因为银行体系中活期存款数额一直在上升，下调利率对银行净利差的影响实际上是积极的。黄益平和沈明高则表示，存贷利差收窄很可能会阻碍银行放贷。但是，由于贷款机构仍然可以要求更高的利率，只有那些在市场上不太具有竞争力的银行会受到最大打击。

　　最近两个多月，A股市场一直处于振荡调整阶段，最大跌幅接近20%。对本次加息的时机选择，龚方雄表示了特别关注。他说，央行并未在上周末当A股市场处于调整的底部时出手，而是选择了其经过连续两天2%以上的反弹再度回稳之时。事实上，最近市场暖风频吹，政府已经宣布了一系列措施稳定A股市场，如将QFII额度从100亿美元扩大到300亿美元，允许基金公司重新募集资金等。有鉴于此，不少市场分析人士预计，本次加息对股市的影响为中性。21日，沪深两市低开高走，随着中石油的上攻，大盘站上了5100点。

　　鉴于美国、欧洲和世界其他地区的央行正因信用市场动荡和美国房地产市场衰退而纷纷降息或按兵不动，中国央行的再次加息使人民币更具吸引力，进一步加大了汇率升值压力。就在人民银行加息的当天，日本央行宣布维持利率不变。事实上，尽管美元汇率最近有所反弹，人民币对美元依然在升值，从而加快了人民币对一篮子货币的升值步伐。龚方雄称，这符合摩根大通的看法，即对于中国来说，解决目前流动性过剩和通胀问题的最有效政策工具是允许人民币加快升值，并允许更多的国内资金流向全球金融市场。