中投入股余震 谢国忠谈大摩10年危机

　　香港报道 本报记者于晓娜

　　中投入股大摩，意味着什么?

　　12月19日晚，中国投资有限责任公司(CIC，下称"中投")突然宣布，以50亿美元入股摩根士丹利强制性可转债，消息震惊全球。当日，尽管大摩2007年财报很"丑"，但依然挡不住股价上涨势头，甚至给美国股市也注入一剂强心剂，华尔街终于喘了一口气。

　　按照大摩在其刚刚公布的2007年全年财报中公布的入股详情，大摩将向中投发行50亿美元的强制性可转债，转换日期为2010年8月17日，转换价格将在参考价格以及参考价格溢价20%之间确定，而参考价格将根据今年12月17日开始的一周大摩股价表现确定。转股之前，中投将获得9%的年利息。

　　此外，按照协议，中投将以被动财务投资者的身份入股，转股之后持股比例不超过9.9%，且不能参与大摩管理，也无权指定董事会成员。

　　问题是，对深陷次按泥沼的华尔街来说，中投输血，问题解决了吗?对中投来说，30亿美元入股黑石遭遇浮亏的教训得到了吗?更重要的，对于大摩来说，希望的曙光是否随着中投的加入而出现?

　　21日，独立经济学家谢国忠在接受本报独家采访时表示，情形并不容乐观，尤其是对大摩来说，内部危机已经相当紧迫，次按仅仅是将危机暴露而已。

　　"大摩走下坡路不是一天两天了，而是已经10年了。10年前，大摩什么都是最好的，但现在看，如果大摩不进行彻底改革，问题将非常严重，"这位大摩前董事总经理兼亚太区首席经济学家这样告诉本报记者。

　　241人名单

　　值得注意的是，美国东部时间12月18日，在年报公布的前一天，大摩率先放出了一张长达241名董事总经理的任命名单。

　　这并非简单的一份任命名单。事实上，正是这一名单，暴露了大摩目前的人事危机。

　　"大摩现在就是在通过任命董事总经理来留人，留住中层人才，"已经出走大摩的谢国忠透露，"我原来在大摩做董事总经理的时候，整个大摩大概只有300个董事总经理，现在变成1000多个了，董事总经理实际上已经贬值了。"

　　如此做，大摩情非得以。

　　谢国忠告诉本报记者，大摩的危机从10年前就已经开始。

　　"1997年大摩合并添惠是个错误，也是大摩走下坡路的起因。合并之后，紧接着就是高层之间的不断斗争，导致很多人离开，人才越来越少，"谢国忠说，现在整个公司就是靠中层管理人员在撑着，而这批中层都是在10-15年前公司处于鼎盛时期加入的，是华尔街最精英的人。

　　"问题是，现在公司的中层非常悲观，我经常跟他们聊，现在这些人对公司前程有很大的怀疑，"谢国忠透露，如果大摩没有大的改革的话，这批中层的离开会导致整个公司突然下滑，"因为从根本上说，这就是人的生意。"

　　事实的确如此。

　　据传，1997年大摩合并添惠之后，麦晋桁便与添惠裴熙亮(Philip Purcell)之间关系不和，最终致使麦晋桁于2001年转投瑞士信贷(此前为"瑞士信贷第一波士顿")，2005年方才重返大摩，获任主席兼CEO。

　　麦晋桁与中国向来关系密切，可谓中国通，根据<金融时报>报道，本次中投与大摩的"好事"，很大一方面在于麦晋桁及其爱将孙玮的功劳。

　　而孙玮当年亦跟随麦晋桁出走大摩又重返大摩。她1998年加入大摩任驻北京首席代表，2002年随麦晋桁加入瑞信任中国区主席及地区主管，麦晋桁离开之后，孙玮曾短期加入花旗担任中国区主管，2005年麦晋桁升任大摩主席兼CEO之后，她也掉头重新加入大摩，出任中国区首席执行官。

　　从这两位高层的身上，可以窥见大摩人事动荡的影子。

　　谢国忠说，事实上，大摩在股票交易、收购兼并等业务的实力仍然是很强的，即便是在"出了大事"的固定收益部门，其一般外汇和债券业务都还是很强的，

　　问题只是出在高风险债券那边。而相对来说，大摩比较弱的是资产管理部门。

　　所以，对大摩来说，究竟能否走出困境，要取决于大摩管理层的决心，以及今后的方向到底怎么走。

　　"摩根合并添惠是个错误，但是大摩一直坚持不拆，这是非常令人困惑的事情。这次合并是个失败已经是华尔街公认的事情，为什么大摩不能否认自己过去做的事情呢?这是大摩很大的弱点。"谢国忠表示。

　　对大摩来说，最关键的是领导层的稳固和新血液的加入，谢国忠说，2年之内，大摩新领导层的形成是肯定的，若不解决这个核心问题，中层就全部走光了。

　　百年老店的价值

　　问题是，对中投来说，此时入股大摩，是否能属良机?其风险何在?

　　对此，谢国忠较为乐观。他表示，首先，中投本次入股采用的是可转债形式，还有9%的年利息作保，尽管中投有大约5%的发债成本，再加上人民币升值幅度，两相抵扣，大概也就是不赔不赚。

　　但是，"大摩毕竟是百年老店，有个品牌价值在里面，到时候如果股票真的掉得很低的话，巴菲特这样的人就会出来了，巴菲特现在不出手是因为他觉得股价还没有掉够。大摩的品牌是有价值的，是资本之外的价值，所以中投冒的风险其实比较低，"谢国忠称。

　　此外，现在大摩的市值差不多也就是500亿美元，跟中金公司都差不多了，所以从5-10年的角度看，现在入股价格也不算太贵。

　　更重要的是，如果大摩本身并非面临困境，中投要想入股也并非易事。而中投面临的最大风险就是大摩倒闭，但目前来看，尽管面临危机，但华尔街的大公司就这么几家，新的要取代它们也不容易。

　　"这次中投入股是个很不容易的机会，因为一个公司出问题，是文化上的问题，要经过一个周期。这样的机会，十年一次。"谢国忠表示。

　　事实上，最近在美国次按危机中栽了跟头的国际大投行，都纷纷把主权财富基金当作了救火队员，包括此前已经宣布的花旗和瑞银引入阿布扎比投资局和淡马锡等。

　　主权财富基金真的将成为华尔街的拯救者吗?

　　谢国忠分析，次按危机其实是近年来世界收入重新分配之后带来的连锁反应。现在，华尔街变成了缺钱的地方，而发展中国家尤其是中国和中东产油国，都拥有巨额外汇储备，由于金融市场不发达，这些外汇储备全部演变成了主权基金。

　　"现在只有主权基金有钱了，"谢国忠说，而主权基金当中，说到底就是中国和中东，"最近还有个淡马锡，这是因为最近淡马锡到中国投资银行赚了钱，不然也没有这个机会。淡马锡就是想如何把赚到的钱再投出去买一些低价的资产。"

　　大摩的中国梦

　　谢国忠指出，中投入股大摩之所以引起这么大的反响，原因就在于，华尔街都有一个中国梦。

　　金融时报报道称，中投入股大摩，让华尔街的银行家们都变得很紧张。因为这意味着大摩今后在内地可能要拥有更多的发展优势，特别是中国金融市场目前的很多领域尚未开放，需要申请相关牌照，因此，与中投的良好关系或许意味着与大摩今后在牌照问题上，可能将更加通畅。

　　大摩已经进入中国多年，但仍亟需扩张。

　　与其它投资银行不同的是，大摩在国内还有一家商业银行牌照，即全资购入的南通银行，可以经营人民币业务。本月初，大摩还与上海仪电控股集团公司签订初步协议，建立一家合资投资银行，目标直指上海仪电持股的华鑫证券。

　　目前，大摩持有中金公司34%的股权，但只是被动投资者，在中国的IPO业务上，大摩仍然无法亲自参与。而中投则是推动中国证券业改革的主要力量，目前，中投在国内大比例持有券商股权的数目就已经达到13家，其中也包括中金公司的43%股权。

　　"像大摩在次按的损失是市场预期的6倍，股票竟然涨，这就是中国梦的力量，如果没有这个梦存在的话，不仅股价会掉，恐怕华尔街大概都会要让总裁下台了，所以中投对大摩的投资有两个作用，"谢国忠说。

　　美国东部时间12月19日，大摩公布其2007年财报(具体参见10版本期报道)，其中，仅第四季度就为次按拨备94亿美元，拖累业绩大幅下降。

　　"第四季度进行的拨备令我、我的同事、董事会以及我们的股东非常失望。" 麦晋桁表示，为此，他已经通知董事会拒绝领取今年的花红。

　　"我们已经竭尽全力进行必要的转型，……我们已经组建了一支新的管理团队，……巩固了我们的自营交易，深入加强了我们的风险管理机制，并且，通过与中投公司的合作，加强了我们的资本实力。然而，市场环境仍充满挑战，我们仍在继续向前。"

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