顺势而为 政策性金融债以创新求突破

　　记者 高国华

　　继本周一国家开发银行采用数量招标方式成功发行500亿元5年期浮动利率金融债后，周四，中国进出口银行也采用数量招标方式发行了100亿元1年期固定利率金融债券。这是今年以来政策性金融债首次采用数量招标方式发行。对此，业内专家表示，由于此前采取利率招标方式发行的金融债价格都大幅高于市场利率，采用数量招标方式是顺应当前宽裕资金面和尚未明确的政策面环境的行为。此外，数量招标也可以避免个别大机构趁机抬高发行利率。

　　从以往普遍采用利率招标方式到此次两家政策性银行不约而同地采用数量招标，对于政策性金融债来说，不仅仅体现在发行方式上的一次小小的变革，更大程度上表明了政策性金融债发行体已经开始通过不断创新破解目前面临的债券发行难的困境。

　　从实际效果看，这两期政策性金融债普遍受到了机构的追捧，国开行金融债共有756.3亿元参与招标，认购倍数为1.51倍，进出口行100亿元金融债更是吸引了620.6亿元的资金，认购倍率达到了惊人的6.21倍，远远超过市场预期。而仅仅在一个多月之前，同样的几家政策性金融债却普遍受到市场的冷遇，数据显示，受各种因素的影响，从今年上半年开始政策性金融债债券发行认购倍率不断下降。2004年至2006年，债券发行认购倍率均值分别为1.8倍、2.3倍和2.0倍，2007年6月发行认购倍率的平均值下降到了1.7倍，当月发行的07国开行(10)和07进出口(07)几近流标，认购倍率仅有1.2倍。而在接下来的几个月债券发行认购倍率始终徘徊在1.1倍左右。10月26日农发行发行的金融债首度流标。

　　与此同时，政策性金融债的发行利率不断走高，不仅一级市场发行利率居高不下，也带动二级市场收益率飙升。如9月14日发行的5年期07进出口(11)，招标利率4.55%，发行利率高出二级市场利率48个基点，一二级市场利率倒挂现象愈演愈烈，市场风险不断加大。政策性金融债遭遇了面世以来前所未有的发行难问题。

　　众所周知，今年以来，由于央行不断采取各种紧缩措施收紧流动性，再加上股市繁荣分流资金以及债券供给加大等因素，债券市场资金紧张，尤其是下半年以来，大盘股IPO密集发行，其对资金的吸纳力足以使得债券市场瞬间大规模“失血”，发债难成为包括国债在内绕不开的难题。在此背景下，拓宽政策性金融债发行渠道和发行方式，以创新和发展的眼光，适应市场需求，稳定金融债发行成本，成为市场亟待解决的难题。

　　在中国农业发展银行日前举办的政策性金融债券发行研讨会上，农发行资金计划部副总经理林飞表示，为满足日益增长的融资需求，以及投资人对高收益率的追求，发行人除了应在发行时机的选择及与投资者的沟通上做足工作外，还应当在债券发行方式、融资渠道以及债券产品的创新上多下功夫。他表示，首先要不断丰富债券品种，推出更多适应市场需求的投资品种，提高债券产品的吸引力；其次，要进一步完善债券发行机制，及时跟踪债券市场变化趋势，努力适应债券市场变化。如此，方能在不利的市场环境下，确保金融债券的顺利发行。

　　更重要的是，林飞认为，要从根本上解决政策性金融债的发行难题，还需要管理部门给予政策性金融债更大的生存空间，进一步拓展政策性金融债发行渠道。目前来说，除了开通境外融资渠道外，应该充分发挥国内现有债券市场的潜在功能。

　　首先，允许政策性金融债通过

商业银行柜台直接面向社会公众发行。政策性金融债有国家信用做支持，信用风险较低，且收益水平高于居民定期储蓄存款利率，也高于国债收益率，这对追求“低风险、高收益”的居民和中小机构投资者来说，有着极强的吸引力。其次，在债券市场建设方面，应进一步打通银行间债券市场与交易所市场，使政策性金融债券不仅能在批发市场中流通，也能在零售市场上交易。目前，国债和公司债券已能实现跨市场交易，这为政策性金融债券登陆交易所市场提供了良好借鉴。再次，应加强各类发行体之间的沟通与交流，协调

股票发行与债券发行步伐，避免两者在时间上和规模上过于集中，造成资金面多重压力，引起整个金融市场大幅度波动。

　　中央国债结算公司信息部副主任管圣义博士认为，政策性银行可以模仿国债，对其参团设置承销额度，提高承销义务，这样可以更有效地调动承销商的积极性。此外，发行人可在承销商履行双边报价方面，建立相应的激励机制，给予券种和点数的优惠，同时可以进一步尝试发行人对债券的赎回机制，增强二级市场的流动性。

　　日前闭幕的中央经济工作会议提出明年要“实行稳健的财政政策和从紧的货币政策”。专家表示，在美国连续降息和外需明显走弱的背景下，从紧的货币政策将在更大程度上依赖于数量型政策和价格政策的协调配合，同时也意味着央行将加大市场资金的回笼力度，以控制货币信贷的增长速度。在此大背景下，政策性银行金融债发行体更应该采取措施提高政策性银行金融债发行的效率。