企业债发行获突破性进展

　　日前，国家发改委下发了《国家发改委关于加快企业债券市场发展、简化发行核准程序有关事项的通知(征求意见稿)》(下称“征求意见稿”)，其中明确了市场化的发行方式、厘清了企业的发债条件。至此，我国企业债的发展迎来了市场化发行的模式，即由审核制变核准制，取消对企业债的额度限制，债券利率由企业根据市场情况决定，旧的企业债行政审批发行模式宣告终结。

　　发行制度成为新突破口

　　所谓“核准制”是以市场需求为导向，只要企业符合相关发债条件，不违反国家有关产业政策即可以申请发行企业债，这将极大地提高企业融资的时效性。以前，企业债的发债额度最终须由国务院进行审批，现今取消对企业债发行额度的审批，由发债主体根据自身需求和市场实际情况自行确定，将促进企业债的市场越发活跃。

　　对于企业债发行制度的改革，业内人士普遍称好。中央财经大学中国银行业研究中心主任郭田勇在接受本报采访时认为，这次改革最大的特点就是申报的门槛降低了，审批手续简化了，这样会吸引更多企业主动发行债券，增加发债量，从而推动债券市场更快更好地发展。

　　中国社会科学院金融研究所结构金融室主任殷剑峰指出，长期以来，中国的债券市场不发达，尤其是非金融企业的发债市场，这其中就包括企业债和公司债。发展不起来的一个最主要的原因就是行政审批特别繁琐。现在，行政审批由审核制变核准制，应该说是一种进步，但是改革才刚刚开始，必须完全转向注册制才是最有利的改革。

　　十七大提出要发展多层次的资本市场。在此时推动企业债市场化发展，放宽企业债的发债规模，既是紧贴政策形势，按市场化方式办事，也是大势所趋，拓展了债券市场发展的途径。

　　企业债的发展途径拓宽，对于企业而言无疑是一利好。北京

证券有限责任公司研发部经理李阳说：“目前，我国很多上市公司短期融资渠道不畅通，

股票融资的速度缓慢，且面临国企再融资，H股回流等等问题。今后，企业债、公司债的规模扩大将直接成为企业融资的突破口。”

　　改革须逐步进行

　　此外，征求意见稿对发债企业的财务状况进行了一系列规定：企业公司发行企业债，股份有限公司净资产不低于人民币3000万元；有限责任公司和其他类型企业净资产不低于人民币6000万元；累计债券余额不超过企业净资产40%；发债企业须最近3年连续盈利，且平均可分配利润(净利润)足以支付企业债券1年的利息。“取消累计债券余额不超过企业净资产40%的这条规定，是企业债改革最关键的一点。”殷剑峰坦言。

　　李阳同样认为企业债的改革应该逐步放开，现在迈出的第一步，只是短期内采取温和过渡的方式来解决新问题。“企业债的发展速度会越来越快，市场地位也会越来越高。但是存量规模还远远不及股票市场规模，将来企业债的市场和股票市场将是一种并驾齐驱的市场远景，甚至有可能超过股票市场。”李阳如是说。

　　企业债还处于卖方市场

　　另据相关报道记载，出于对金融风险的防范，

银监会规定，禁止对以项目债为主的企业债进行担保。那么，对企业债取消银行担保、变审核制为核准制、取消发行限额，这样一来，会不会产生企业之间的竞争？会不会给债券市场带来风险？投资者又应该如何选择品种并有效地规避风险呢？

　　对此，郭田勇指出，之前政府选择一些好的企业发债，采取银行担保，其好处是控制了风险，但债券市场差异化程度很低，变成“准国债”，这不利于投资者真正进行风险性投资。债券市场今后的发展，应该适当地引入风险机制。如果投资者买企业债像买国债一样，那也不利于投资者基于风险和收益相对称的原则去投资。取消银行担保，从长远发展看，有利于债券市场多样化，有利于培育真正风险与收益相对称的资本市场，能够给投资者提供一些风险差异化的投资产品，成为真正吸引投资者的市场。

　　也有分析人士称，取消银行担保，虽然有利于企业债券的发行，但也使得我国债券市场缺乏对于真正的信用产品的定价。

　　“如果对发债企业不加以限制，肯定会产生企业之间的竞争。”殷剑峰明确表示，但是市场会根据企业信用情况进行投资，对不同信用企业采取不同定价，资质较差的企业可以通过较高的利率来弥补，这样就可以使更多的企业通过发债来融资，企业债市场将得以进一步扩容。

　　李阳则直言，资本市场的任何投资品种都存有风险，但债券市场的风险低于股票市场，这也是对某一类型的资金必须考虑的问题，不能将所有的资金都配置在高风险的股票市场和期货市场上，也需要在相对安全的债券市场给予配置，这对于机构投资者而讲，是一个必然的投资组合。

　　“债券市场刚刚发展起来，需求很大。这个时候往往是推出一个企业债品种，就会被立刻抢光，目前企业债的市场是卖方市场，还谈不上是买方市场选择品种的问题。”李阳说。

　　众所周知，直接融资已成为我国企业主要的融资渠道。那么，随着相关政策限制的修订以及投资者对于此类产品认知度和接受度的提高，企业债在债券市场的比重将会越来越大，直到成为企业融资的重点。