多方合力护驾中小企业集合债

　　宁方朋

　　在银监会暂停银行企业债担保、中小企业融资趋难的背景下，11月14日，中小企业发债难的局面获得重大转机：国家发改委最终核准的深圳20家企业正式联合发行“2007年深圳中小企业集合债券”，额度为10亿元。此次集合债券若成功发行，或将成为中小企业在债市融资的一个范本。另悉，深圳年底前还将组织实施深圳市第二批中小企业集合债券发行的申报。

　　政府主导的抱团

　　作为我国首只由中小企业捆绑发行的集合债券，“07深中小债”14日起已正式面向境内机构投资者发行。发债企业之一，深圳市远望谷信息技术股份有限公司(002161.SZ，下称“远望谷”)的董秘、财务总监吕宏评论说，此次集合发债是解决中小企业融资难题的一个创新性尝试。

　　据介绍，本次发债以深圳市贸易工业局贸工局(以下简称“贸工局”)为牵头人，远望谷等20家深圳中小企业作为联合发行人，采取了“统一冠名、分别负债、统一担保、集合发行”的模式。经联合资信评估有限公司综合评定，债券的信用级别为AAA，各家企业的主体信用级别则从A+到BBB-不等。债券为5年期固定利率债券，票面年利率5.70%。在

银监会暂停企业债担保、中小企业融资趋难的背景下，此次集合债的发行，与深圳市政府的支持和推动密不可分。

　　深圳市中小企业服务中心主任顾宏伟说，此次集合发债是在政府的倡导和推动下，打破了以往只有大企业才可发债的惯例，是对我国直接融资体制改革大胆探索。

　　政府主导是此次债券设计的基调。局长王学为介绍说，通过政府组织协调，将一批持续盈利能力、风险控制能力较强的优秀中小企业集中起来公开发债，以发挥规模效应，分摊融资成本，从而有效解决单一中小企业难以发行企业债券的难题，这就是他们的总体工作思路。

　　王学为表示，2006年6月，深圳市政府正式决定在全国率先组织发行中小企业集合债券，贸工局作为发行牵头人。一个月内，全市就有130多家企业自愿申请共同发行债券。首轮筛选之后，28家条件较为成熟、成长潜力较大的企业被挑选出作为共同发行人，申报发行额度15.14亿元，并于当年10月上报发改委。最终，经国家发改委批准，20家企业得以首尝集合发债。

　　国信

证券研究固定收益产品的一位高级经理说，由于难以单独获得较高的信用评级，中小企业直接发债可能性较低。通过捆绑，运用信用增级原理，则既增加审批额度，又能分摊一定的费用负担，集合债券因此深受中小企业欢迎。

　　据介绍，集合债券早在1998年就曾有尝试，但直到2003年中国高新技术产业开发区债券的推出及在2006年7月27日成功兑付，这一做法才开始得到监管部门的认可。去年，国开行提出推中小企业集合债券，正与深圳市政府的意愿一拍即合。据王学为介绍说，目前深圳已把中小企业集合发债作为一项长期的制度性工作，《深圳市中小企业集合发债组织发行实施细则》已经制定，现在正在征求各方面的意见。另外，深圳今年年底前还将以自主创新和循环经济为主题，组织实施深圳市第二批中小企业集合债券发行的申报。

　　国开行破解担保难题

　　顾宏伟表示，此次发债创新之处除打包捆绑外，更重要的是其担保安排方式。

　　据介绍，国家开发银行担任本次债券发行的主承销商，并为其提供全额担保。来自深圳市的民营担保企业中科智、深圳市高新技术投资担保有限公司，以及深圳市政府下属的中小企业信用担保中心将提供反担保。

　　今年9月19日，银监会已经要求

商业银行禁止为以项目债为主的企业债提供担保和其他融资性担保，使得中小企业融资难上加难。而国家开发银行的全力支持，为“07深中小债”的发行破解了担保难题。

　　“国开行是政策性银行，从而使这次发债未受限令影响。”吕宏表示。

　　作为本次集合发债的统一担保人和承销人，国开行显然付出大量成本。国开行深圳市分行有关负责人介绍说，“07深中小债”是国内企业债券史上发行人数量最多和发债金额最大的集合类债券，也是担保、法律、管理关系较为复杂的企业债券之一，方方面面的协调工作量非常大，但承销的费用没有增加。“这是我们政策性银行的优势，国开行追求的不是短期的眼前利益。”该负责人说。

　　在担保安排思路的设计者看来，提供反担保的三家机构，实质上承受了最终的风险：中小企业资产规模小，且可用于抵押的物业、房产和土地使用权等资产更微乎其微，因此单个企业获得外部全额担保的机会相当渺茫。

　　王学为对此介绍说，深圳市政府有关部门组织中介机构做了大量协调工作，最终达成不要求其提供全额资产抵押的共识——这意味着20家发债企业无需全额抵押就获得了外部机构的全额担保，从而提高了本次集合债的信用等级。

　　“这是一个双保险。”王学为说，“如果发行人未按募集说明书的规定履行还本付息义务，银行就需要向投资者赔偿全部损失，同时相应担保机构要向银行履行担保责任，进行赔偿后再向企业追索责任。”

　　吕宏表示：“国开行与反担保机构的双重担保环环相扣，也确实提高了这个债券的信用等级。本次债券发行相信会得到市场良好反应。”

　　据来自副承销商之一招商证券固定收益部的反馈称，14日下午招商证券获配的额度已经销售一空。而国开行参与此次发行的人员也表示，截至14日接受的机构投资者认购倍数已经超过了发行总额，其中银行是主要买家。

　　来源：经济观察报网