10月CPI重返十年最高点

　　LoganWright

　　中国国家统计局在11月13日发布了10月份消费物价指数(CPI)，同比上涨6.5%。这一涨幅比九月份反弹0.3个百分点，并重返八月创下的近十年最高点。其中城市CPI上涨为6.1%，农村为7.2%，分别比九月份上涨0.3%和0.1%。非食品CPI上涨为1.1%。1-10月，CPI同比增长4.4%。

　　食品价格催高CPI

　　通胀压力仍然主要来自于食品价格(上涨17.6%，略高于九月份的16.9%但低于八月份的18.2%)。有意思的是，食品价格上涨与八月相比得到轻微的缓解，特别是肉类和家禽类价格涨幅由八、九月份的49%和43%回落到38.3%，但是CPI还是回到了八月创下的最高点。10月份的猪肉价格上涨54.9%，反映了猪肉价格增幅正在逐步放缓。根据农业部的报告，猪肉的替代品像牛肉、羊肉和鸡肉等全年增长比较稳定，增幅大约为25%-35%。

　　粮食价格增幅比较稳定，为6.7%，略高于九月的6.5%。秋收占到全年粮食产量的70%，并有可能是一个复杂的变量。今年中国遭受旱涝的影响，再加上国际粮价的上涨，任何关于秋收负面的信息都会造成中国粮价的快速上涨。蛋类价格增幅由九月份的17.7%下降到14.3%。

　　虽然猪肉价格增长正在逐步放缓，但是十月的消费物价指数清楚地预示中国的通胀压力还没有消退。中国还没有脱离由猪肉价格上涨造成的通胀威胁。农业部的研究人员指出十一月份的猪肉价格有可能再次抬头，因为为了确保国庆节期间的猪肉供应，大量生猪被提前屠宰。结果，由于寒冬猪肉消耗量的增加及猪肉存量的减少，这可能造成肉类价格压力进一步上涨。

　　加息针对通胀预期

　　央行正面临艰难的货币政策选择。虽然中国正极力应对通胀压力，但是过高的利率可能吸引更多的资本流入致使央行的货币政策陷入进退维谷的局面，并增加了中国公司的融资成本。

　　当货币政策控制物价上涨效用大打折扣时，很难猜测政府会采取什么样的措施来应对不断上涨的消费物价指数。但是在近期，我们预期央行有可能再次加息。央行前两次加息的目的是稳定通胀预期及合理调控货币信贷投放。

　　由于央行似乎把前10个月的CPI平均涨幅作为名义存款利率，因此，其正在试图努力保持正利率。不过令央行担心的是，在中国的老百姓没有应对通胀的保值措施背景下，他们正在把大量的存款投向股市。十月份的货币数据显示居民储蓄惊人地下降了5062亿元，造成了银行存款自2001年7月以来首次出现全面下降。在5月下旬，当1-4月份的CPI涨幅达到2.8%时，央行将1年期名义存款利率由2.79%提高到3.06%。在7月份，当1-6月份的CPI涨幅达到3.2%时，央行将存款利率提高到3.33%。当前7个月的CPI平均涨幅为3.5%时，央行再次提高存款利率为3.6%。当前8个月的CPI平均涨幅上涨为3.9%时，央行又在9月份将存款利率提高到3.87%。

　　央行最近的加息政策似乎与通胀关系密切，而不是为了通过货币紧缩来放缓投资和信贷扩张。在提高存款利率的同时，央行还提高了贷款利率(5月份18个基点和8月份27个基点)。这反映了央行试图维持

商业银行的高利差。

　　防范更多资本流入

　　然而，前10个月CPI平均涨幅达到4.4%。除了考虑高利率对控制通胀预期及投资、信贷增长的必要性以外，央行还在权衡再次加息是否会吸引更多的资本流入。按照1年期央票利率与1年期美元伦敦银行间拆借利率的差值计算，中美利差现在已经缩小到53个基点。在2005年11月时，这一利差曾高达340个基点。央行曾经利用这一措施来增加投机者对人民币的投机成本。然而，国家外汇管理总局的一篇报告称资产价格升值有可能比逐渐缩小的利差因素更能吸引资本的流入。美联储的降息措施及中国央行的货币紧缩措施可能会引起投机资本的流入，这会给中国当前的资本控制政策带来极大的考验。

　　如果决定加息并且维持商业银行目前的存贷利差的话，央行有可能会提高贷款利率。这会增加中国的公司及老百姓的借款成本。这是因为中国银行系统大部分贷款的利率是按照90%或者完全的基本贷款利率计算的。第三季度的货币政策报告指出，银行系统55.24%的贷款是按照上述贷款利率发放的，其中国有银行占63.12%。央行会考虑货币紧缩对中国公司的冲击，特别是在全球市场不确定及中国出口趋势渐弱的情况下。

　　报告还指出要警惕未来全球经济风险对

中国经济的影响。在前几年，中国的国有企业会通过各种渠道来阻止加息，这是因为加息会增加它们的营运贷款成本。但是，现在随着国有企业利润的增长，央行就不必为此而担心了。

国家发改委成了主要的加息推动者，但有报告显示央行正遇到越来越多的企业的阻力，一致要求央行不再加息。

　　我们预期央行会再次加息。十月份的货币政策数据显示居民储蓄大量流出银行系统增强了央行努力维持正实际存款利率的决心。前10个月的CPI平均水平为4.4%，然而，1年期名义存款利率为3.87%。这一利差到今年年底为止是不可能缩小的。鉴于食品价格的持续高涨及通胀有可能传导到其他领域，央行才有了控制通胀预期的动机。

　　我们预期11月份通胀水平将会出现轻微上涨，达6.6%-7.0%，而12月的通胀水平可能要降到5.5%-6.0%。今年全年CPI累计平均增幅将达到4.7%。

　　来源：经济观察报网