金融政策调控之手

　　□ 本报记者 闫立良

　　2007年，是金融政策调控大显身手的一年。收紧银根的一系列措施正在对宏观经济运行产生影响。金融政策调控的目的是使国民经济又好又快地发展，而宏观经济“晴雨表”功能得到强化的证券市场自然难免也要受到影响，但毋庸置疑，这种影响对证券市场的健康可持续发展是有着积极正面作用的。

　　今年以来，由于国际收支持续呈“双顺差”，银行资金充裕、放贷冲动较强已成为国民经济运行中的突出问题，流动性过剩问题也影响到国民经济又好又快发展。

　　在宏观经济频遭过热预警的现状下，央行在不断完善金融宏观调控的同时，将工作重点转向大力推动经济金融结构调整，提高市场配置资源的效率，减少国际收支双顺差，缓解

人民币升值压力。因此，央行金融政策频频出手：5次加息、9次提高存款准备金率、定向票据和特别存款等货币政策工具被交叉使用。

　　长期的负利率状态引发了银行的放贷冲动。截至目前，商业银行发放贷款已经达到了去年全年的水平。为解决负利率，国务院将利息税率由20%调减为5%，央行也5次调整基准利率。但1-10月份累计，CPI同比上涨4.4%，而目前金融机构一年期存款基准利率仅为3.87%，实际利率仍为负。这被业内专家认为是央行将继续采取加息手段的重要理由之一。

　　央行行长助理易纲表示，中国希望实际利率水平保持为正，如果真实利率长期为负，对于经济发展是没有好处的。

　　金融政策调控指向的目标是抑制通胀，引导货币信贷和投资的合理增长。中央财经大学中国银行业研究中心主任郭田勇认为，央行加息和资本市场的运行关联并不是很大，资本市场还是有其固有的一些运行规律的，但也不能说完全没有影响。对资本市场来说，加息所产生的心理作用要大于其实际作用。

　　著名经济学家华生则表示，加息对股市当然有一定的影响，但是不会改变其基本走势。加息对经济的降温作用还是十分明显的。

　　更为重要的是，加息也并不会转变投资者的投资方向。这是因为居民储蓄资金流向股市，存款利息低并非主要原因，而在于居民对

股票市场收益的良好预期。

　　流动性过剩也是我们面临的一道难题。央行在《2007年三季度货币政策执行报告》中对于未来流动性管理的策略是，继续加强银行体系流动性管理，搭配使用公开市场操作、存款准备金率等工具，同时逐步发挥特别国债的对冲作用，加大对冲力度。

　　在9次上调存款准备金率后，今年已累计上调幅度达4.5个百分点，共冻结资金约16600亿元。加之年内共发行定向央票6次，累计发行7000亿元人民币，央行通过特别国债正回购操作回收流动性约2300亿元。央行年内仅此三项措施已吸收流动性达25900亿元。这些政策的实施对解决流动性过剩产生了积极的作用。

　　央行行长周小川近日指出，央行首先要注重通货膨胀的防治，保持币值稳定，注重经济增长、就业、物价稳定、国际收支平衡等多个目标之间的全面协调，实现可持续发展，制定货币政策要兼顾多个重要经济参数变量。

　　在侧重于金融政策的同时，国家现在已转向更加注重财政与货币政策的协调配合。在推出若干金融政策的间隙，国家同时采取了降低

出口退税率、提高证券交易印花税税率、调减利息税税率、发行特别国债等财税政策。具有代表性的财政政策与货币政策协调配合，就是今年6月份全国人大常委会批准财政部发行特别国债购汇。特别国债的发行成为我国加强财政政策与货币政策协调配合的新起点。

　　央行货币政策委员会第三季度例会指出，将进一步加强货币政策与包括财政在内其他政策的协调配合。十七大报告进一步明确了我国未来完善宏观调控体系的方向和根本原则：发挥国家发展规划、计划、产业政策在宏观调控中的导向作用，综合运用财政、货币政策，提高宏观调控水平。

　　作为国民经济运行“晴雨表”的证券市场，金融政策的频繁使用，必然会对其产生一定的作用。但这些金融政策的实施并不是直接针对股市而出台的降温政策，而是保证整个经济运行健康有序的必要调控，对市场更多的是间接的影响。比如机构投资者以中长线投资为主，对周期性行业政策更为敏感，这些政策的实施必然会影响到它们的投资心理发生变化。对于那些使用贷款较高的上市公司而言，金融政策的实施会导致企业成本增加，利润减少，但同时也促进了这些企业转变经营方式，获取新的利润增长点的机会。从长期来讲，对经济过热状况的控制，对证券市场长期稳定发展是有好处的。因为通过采取这种措施，控制了通胀，对股市的健康发展有着积极的作用，但这种作用的显现需要一定的时间。

　　可以预见，为了抑制经济由偏快转向过热、完成经济结构调整及解决流动性过剩等问题，未来金融政策调控手段仍会付诸实施，同时会辅之以包括财政政策在内的其他政策的协调配合，推动经济又好又快地发展。