程实：新兴市场股市演绎透支增长

    程实

    一边是经济增长的美轮美奂，另一边是资本市场的高歌猛进，以“金砖四国（巴西、中国、印度和俄罗斯）”为代表的新兴市场不断展现着高速成长带来的动感与活力。但成长总是伴随着烦恼，在外部全球化与内部金融深化的摩擦中，新兴市场国家不得不面临着股市透支增长引致的周期性风险：高速经济增长给作为“晴雨表”的股市趋向火爆奠定了基础；股市令人咋舌的高回报吸引了全球市场的过剩资本流入；而过多过快的资本流入不仅给新兴市场对外开放度提出了更高要求，并可能给其羸弱的金融市场带来承载量过大的深层打击。

    如果暂时忘却新兴市场国家，特别是中国股市短期内遭遇的凛冽寒风，新兴市场股市近几年来的表现堪称惊艳。根据摩根士丹利资本国际的数据，以美元计价的新兴市场股市综合指数从2001年9月21日245.64的本世纪最低点窜升至2007年11月2日1345.18的本世纪最高点，增幅高达447.62％。而本世纪世界全部股市指数仅从2002年10月10日最低的696.76上升至2007年7月16日的1658.47，增幅仅为138.03％。而在最近的2006年，全球股市总体上涨18%，其中欧洲股市上涨17.8%，美国股市上涨13.6%，日本股市上涨1.9%，相比之下，新兴市场总体涨幅达29.2%，金砖四国股市更为醒目，平均回报率超过55%，其中中国的回报率高达78.1%。

    新兴市场股市近几年的一路飙升最直观的解释在于同期经济增长的普遍强势。从最新数据看，2007年第二季度巴西实际GDP增长为5.44%，俄罗斯为7.8%，印度为9.3%，中国则为11.9%，均大大高出世界平均水平。这种经济增长于基础结构调整和发展模式转型中后发制人式的“追赶效应”给新兴市场股市快速发展提供了助力。

    实际上，新兴市场股市现在的劲爆不仅反映了其过去和现在经济快速增长取得的成绩，还包含了其未来较强的增长潜力。出于对新兴市场经济起飞的过度信任，市场预期趋向狂热，在自我膨胀的过程中，透支未来经济增长的新兴市场股市表现出“非理性繁荣”的种种特征。这不由让人想起了世纪之交的NASDAQ，从1000到5000再到1000，“高科技”概念从平地起飞再落回平地，伴随其间的正是透支式增长的兴衰。那么，现在的“新兴市场概念”还会把历史重新演绎一次吗？

    至少，这种风险是存在的。在美元贬值、油价飙升、国际货币体系混乱和次级债风波肆虐的当下，美联储降息引致的全球流动性过剩势必更多更快地流入充满诱惑的新兴市场股市，这种资本异动虽然会暂时推高市场繁荣，但可能会让脆弱的新兴市场股市更加无力承载高增长带来的风险控制压力。从经济金融互动的金融深化角度看，新兴市场国家普遍存在金融体系发展落后于经济增长步伐的脱节现象。金融基础结构的相对发展不足使得新兴市场股市表现出更大的不确定性，2000年11月30日，俄罗斯RTS指数暴跌10.89%，直到一年后才重拾升势；2003年10月27日和30日RTS股指再次暴跌了10%和8%。2006年 5月 18日，印度Sensex30种股票指数暴跌6.8%，19日继续下滑4%，5月22日，Sensex指数盘中更是达到10%的跌停水平，监管部门被迫宣布暂停交易。

    大起大落充分显示了新兴市场股市的内部脆弱，在透支式增长模式下，一旦经济增长表露出些许放缓迹象，预期发生逆转，或金融基础改革遭遇瓶颈，那么股市很可能陷入难以控制的混乱。（摘自《中国企业家》，有删节）

程实

    新浪声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。