三季报“超预期”：中国企业竞争力有限乐观

　　作者：李辉

　　尽管A股的脚步在高估值压力下已经走得有些沉重，但是作为支撑股市上涨的最基本因素，上市公司业绩仍然颇为靓丽。刚刚公布完毕的三季度报显示，上市公司业绩仍然维持高速增长态势，超出多数市场人士的预期。

　　统计显示，截至10月31日，沪深两市共1519家上市公司披露了2007年三季报，它们在今年1至9月共计完成主营业务收入56695.19亿元，可比数据公司同比增长25.29%；1519家公司总共实现净利润5655.87亿元，可比数据同比增长高达67%。

　　“上市公司业绩最近两年连续大幅增长，除了受惠于宏观经济大形势之外，公司自身的努力和成长尤其值得关注。”中国社会科学院工业经济研究所副所长、中国经营报社社长金碚教授在即将发布的《2007中国企业竞争力报告》中指出。

　　据了解，《2007中国企业竞争力报告》将在本月下旬由中国经营报社主办的品牌盛会——第五届“中国企业竞争力年会”上正式发布。

　　管理水平“拔高”盈利能力

　　“我们的研究结果表明，中国工业企业盈利能力提升的重要原因有四，一是企业管理水平的提高，二是企业资产运营效率的提高，三是投资收益增加，四是职工工资的一部分转化成了企业利润。”金碚指出，近年来，我国工业企业的盈利能力有较大幅度提高，而与此同时，工业领域垄断程度和进入壁垒不断降低。“除少数资源性垄断和行政性垄断产业(企业)之外，从总体上看，我国工业企业盈利能力的增强，确实是企业竞争力提升的表现，而非由于垄断程度的提高。”

　　不过，从三季报数据看，具有垄断优势的国有大型企业在上市公司业绩中贡献的净利润仍然相当惊人。Wind数据的统计结果显示，14家上市银行今年前三季度净利润共计2218亿元，占两市上市公司实现总利润的39.2%，仅工行一家就达到633亿元；14家银行三季度单季共实现净利润825.69亿元，占前三季度净利润总额比例达47.8%。

　　招商证券首席策略分析师赵建兴认为，金融、石油等行业的大型国企，属于国民经济中最重要的部门，而且占据了市场上最有利的位置，具有其他企业不可比拟的优势，预计今后一段时期这些企业仍将维持相对垄断的地位。

　　而随着股改的实施和完成，上市公司大股东以及管理层的利益都密切的联系在一起，不少公司还实施了股权激励机制，在这种背景下，管理层励精图治，加强对企业的管理，力争做大做强上市公司的努力也推动了上市公司盈利能力的提高。统计显示，1994年工业企业期间费用(主要包括销售费用、管理费用、财务费用等)占销售额的比例为13.81%，到2006年已经下降到7.79%，而在2007年则有望下降到4.57%。13年来，这一比例下降了9.24%。

　　“期间费用的下降，是企业盈利能力提升的最重要原因之一。”金碚指出，“企业期间费用相对下降可以反映企业管理水平的不断提升，而后者是促进企业盈利能力提高的最重要因素。”

　　以深圳中小板上市公司的统计数据显示，前三季度，中小板公司营业收入和净利润分别同比增长28.34%和38.78%。从披露情况看，中小板公司积极开拓市场，严格控制成本，加大技术创新，大力发展主营业务，成为业绩快速增长的主要原因。

　　“偶然性收益”不稳定性显现

　　统计显示，上市公司投资收益延续半年报的上升势头，在公司业绩中贡献的比重超过三成。截至10月30日的数据显示，在沪深两市有1337家上市公司产生的4674亿元净利中，前三季度投资收益净额为1626亿元，占比为34.8%，其中对联营企业和合营企业的投资收益净额为175亿元，也就是说，股市投资收益达到1451亿元。

　　“这意味着在股市红火的背景下，上市公司投资收益增加，成为企业利润提升的重要途径之一。”金碚指出，投资收益的提高，虽然在一定程度上反映了企业管理水平的提高，但是另一方面，这些资本市场上的收益具有很大的偶然性。

　　事实上，三季度单季环比增长的下滑也反映了投资收益的不稳定性。上证所统计显示，上市公司第三季度投资收益虽然保持了增长趋势，但相比今年上半年实现的投资收益和环比增长幅度均有下降：第三季度实现投资收益592亿元，低于第二季度的投资收益797亿元，环比仅为74.28%，远低于第二季度的环比304%。

　　分析人士认为，由于上市公司大多交叉持股，其收益将随市场震荡出现波动。进入三季度以来，上证综指一度突破6000点，但是个股走势分化愈演愈烈，相当部分的

股票价格仍处低位，也影响到了上市公司业绩。

　　“超预期”能持续多久

　　虽然有了业绩增长超预期和利润快速增长等因素，但业内人士仍然对上市公司业绩前景表示谨慎。申银万国首席经济学家杨成长分析，去年以及上半年上市公司业绩的高速增长是多种因素促成的，同时和当时上市公司业绩起点低分不开，随着盈利能力的释放，后期也将逐渐稳定，而随着起点的提高，增速放缓不可避免。

　　来自国家统计局的数据显示，1～8月份，全国规模以上工业企业盈亏相抵后实现利润15623亿元，同比增长37.0%，仅为上市公司业绩增速的一半多一点。“这意味着上市公司的业绩增长脱离了国家宏观经济的基本面，更多的开始受到资本市场的影响。”杨成长判断，来自市场资本的非正常因素和上市公司投资收益占比过高，刺激了业绩的高增长，但指望上市公司业绩长期持续高速发展是“不现实的”，应该认识到随着国家宏观经济的调控和公司业绩释放开始放缓，业绩增长将逐步走向平稳。

　　金碚指出，在研究上市公司盈利能力的时候，不能忽视劳动力成本的作用。在当前的经济发展中，普遍存在压低职工工资的情况。数据显示，近几年工资的年增幅在10%左右，而工业企业的净利增幅在30%左右，这意味着企业盈利能力的增强某种程度上是靠挤压劳动力成本获得的。

　　“随着

和谐社会的推进，国家明确提出要提高劳动者收入，因此今后企业的财务成本增加将是必然。”金碚认为，短期看，可能对企业造成一定的压力，但是长远看，“当中国企业职工工资的增长与企业利润的增长形成良性循环之时，也就是中国企业竞争力提升进入新阶段之际。”

　　赵建兴则比较乐观，劳动生产率提升的加速使其与资本投入增速之间的差距还可能继续加大。这意味着资本稀缺现象将日益严重，从而导致企业的盈利能力有望继续提升，同时，资本稀缺必然也将导致金融资本投资回报率的持续上升。“明年的业绩增长应该能保持在40%以上。”赵建兴预测。

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　　中国企业竞争力年会

　　“中国企业竞争力年会”是由中国经营报社主办的业界著名的品牌盛会，围绕年度热点经济话题进行深入探讨，迄今已成功举办四届，即将于11月下旬举办的是第五届。去年以来，资本市场的蓬勃态势让更多的目光投向了上市公司的盈利与竞争力话题。本届年会将要讨论的话题包括：上市公司盈利能力的增长是否说明竞争力的增长？盈利与竞争力之间的关系是怎样的？如何分享全球资本实现企业的跨越式成长？本届“中国竞争力年会”邀请到了国内外知名的经济学家、基金公司高层、境外交易所主管、上市公司领袖共同赴会，在思想碰撞中分享智慧。此外，本届年会还将首次发布在海外上市的中国公司竞争力报告。