中石油隔断流动性 短期利率再坐过山车

　　任何人看到10月26日资本市场上的短期利率水平,都不会认为中国会存在流动性过剩的问题。

　　当天,在金融业最繁荣的上海市场上,几乎所有交易员手头的头寸都极为紧张,金融机构之间一周的资金拆借利率已高达10%以上。

　　结论只能是——市场上的流动性已经近乎枯竭了。

　　大型央企的新股发行如同一面巨大的闸门,几乎每次隔断了市场上的现金,让流动性断流,短期利率如同过山车一样上下翻飞。

　　不计成本拆入

　　隔夜拆借利率8.53%,一周拆放利率10.08%,两周拆放利率13.58%——面对着这样的利率水平,某

商业银行资金部人士说,"我已经麻木了,对(资金)价格失去了敏感性。"这些利率是上海银行间同业拆放利率(SHIBOR)26日的报价。

　　银行间市场上实际的成交利率更高,其中两周加权拆借利率甚至达到了14.19%。全市场所有期限的加权拆借利率已经达到9.79%。即使在如此高的水平上,质押回购仍成交了3310亿,三个交易日内金融机构质押回购总量突破1万亿。

　　"这么高的利率是疯狂的。"中信证券的研究员说,"但是如果现在有人愿意拆出,我想还是有大把的机构愿意借入的。"这三个利率都是历史最高水平,隔夜和两周的拆放利率甚至比25日的成交水平上涨了六成,真的是有点疯狂了。

　　"今天3点之前所有的交易员都在做一件事,就是打电话问是不是能借入资金,而且是不计成本的借入。"中信研究员说,"任何利率都是有利可图的。"

　　毫无疑问,借入的这些钱都会被拿去申购中国石油的IPO

股票。中石油计划发行40亿A股,发行价16.7元,融资668亿,而申购资金即使高达3万亿,中签率也将高于2%。"中石油是目前亚洲最赚钱的公司之一,即使上市价只上涨一倍,申购的收益率也不低于2%。"研究员说,"而七天拆借利率10%,资金实际使用成本只有0.2%左右。收益大大高于成本,所以人人都想借钱。"

　　如此高的利率明确显示了在目前市场上融资会困难巨大,一些交易员说只有资金部的一把手甚至公司的更高层才可能从其他机构借到钱。中国农业发展银行26日上午在银行间债市原计划招标发行的120亿元人民币五年期浮息金融债居然流标近半,最终发行量仅为66.8亿元。年内仅见的债券发行流标说明,26日金融机构的现金头寸已经极其紧张。

　　即将回调

　　其实,短期利率爆发式的上升在十一长假之前已然上演了一次,当时建设银行(601939.SH,0939.HK)和中国神华(601088.SH,1088.HK)的连续上市将短期利率推升至7.8%的高水平。大盘新股的申购已经成了改变流动性的闸门,几乎直接决定了整个市场的流动性水平。

　　申银万国的研究员认为,一旦闸门松开,整个市场的流动性已然是充裕的。SHIBOR的中长期利率仍然略低于物价指数,资金在中长期的实际成本基本上为零。货币政策委员会成员樊纲10月25日也在香港表示,流动性过剩仍是

中国经济的一个大问题。

　　但是由于新股申购的验资行基本上是中农工建交五大行,频繁的新股申购已经使得资金越来越向五大银行集中,五大行已经是最大的资金蓄水池。过剩的流动性主要在这五大行之间进行互换。一些研究员认为,两周拆放利率应该受到新股申购的影响不大,但仍然随之大幅上升至历史最高水平,说明一些中小机构的流动性确实存在隐忧。

　　"存款准备金已经是历史最高,一些小机构必须要在市场上拆借资金用于维持运转,即使利率很高,也不是为了打新股,他们也不得不拆入部分资金。"某股份制商业银行资金部人士称。

　　此次五大行同时作为中石油的验资行,市场拆借利率仍然创出新高,也说明这五大行内部的流动性也存在结构性的不均衡。某机构研究员表示,出于自身利益的考虑,国有商业银行的一些地方分行并不愿意把所有的流动性都上交到总行。某银行的上海分行持有数千亿的可用现金,而总行却缺乏可供拆借的足量资金。

　　"高利率是短暂的,在申购资金解冻后,短期利率必然快速下滑。"前述商业银行资金部人士认为。9月底拆放利率迅速由7.8%下降到2%附近,就是根据。但连创新高的市场利率也显示,在流动性整体充裕的背景下,不同机构之间,甚至总行与分行之间的流动性不均衡越来越严重。