无限同情证监会

    陈序

　　种种迹象表明，证监会压力很大。

　　据媒体报道，前日，中国证监会副主席屠光绍对记者透露了两条信息，一是政府保留在必要时干预股市的权力。干预会用何种手段？他没说。他说了另外一条信息，即证监会正在研究A股、H股互换问题。(多数市场人士认为，A股、H股互换既非当务之急，亦非箭在弦上。)第二天，上证综指下跌211.00点，深成指下跌606.95点。同日，证监会发言人表示，中国并无计划允许A股、H股互换，屠光绍的讲话被误解。

　　被误解的讲话和下跌不可怕，未被误解的“保留政府干预权”一说却令我有杞人之忧。

　　屠先生的表态，使人真切感受到证监会很积极。积极不仅表现在建立制度、监管市场，也表现在“必要时”直接干预。他强调了对投资者利益的保护，像谈到某种道德责任。事涉投资者利益，证监会的作用始终应该是间接的。它通过建章立制、严肃管理，使市场健康运行，间接帮助投资者降低投资风险。如把保护投资者利益提升到不排除干预行动的高度，市场的信用便岌岌可危。

　　一如既往，市场失灵是政府干预的绝好理由。但一个尚在重重管制之中的市场存在不存在失灵的可能呢？小孩子恶作剧是因为失去理智或者道德败坏？归责于市场当然皆大欢喜，因为市场本没有责任人。但情况也在变化中，申明有最后干预权，证监会似乎勇于把与之对应的责任承担下来。

　　显然，证监会再次试图明确自己在

证券市场的角色类似央行在金融系统，即最后保护人。由于证监会不可能像央行那样，事后出钱摆平，它不得不依靠事先干预。这一影响市场的方式已经积累了大量先例。遗憾的是，投资者因此受到的教育好像并没有让他们养成对待风险的理性态度。相反，相当多数老投资者仍寄希望于抢先得到管理层出面干预的消息，而不是信赖自己对所投资

股票的研究和分析，或者把投资委托给专业机构。

　　在一个信息不对称的市场里，干预会加强信息不对称，加剧不同投资者获取信息能力的不平等。在市场已经出现非理性气氛时，干预和对干预预期的信息只会令市场预期更不稳定。原因很简单：每个人对“必要时”的理解大相径庭，据此采取的行动也不会一致。基于稳定目的的干预很可能适得其反。从报道中可见，屠先生尽量把最后的干预解释成市场经济环境中可行的调控手段，而不是计划经济环境中简单的长官意志。他也没有直接评论股价。以不说来表明证监会对市场和市场规律的尊重，是投资者乐于接受的一种暗示。不过，因为存在“必要时干预”的明示，暗示得到的光线太少了。

　　出于“必要”，证监会在承受着不必要的压力。看到它无奈地放弃“有限责任”，我无限同情。但话说回来，谁让它管的是一个市场。而市场，是那么容易“失灵”。

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