准备金率仍有上调空间 汇率调控力度须加大

　　

10月13日，央行宣布25日起上调存款准备率0.5%至13％本报记者 宋兆卿 摄影 制图：苏振□本报记者 郭凤琳 北京报道

　　面对高位运行的顺差、外汇储备和货币信贷增长态势，中国人民银行周六果断出手，宣布上调存款准备金率0.5个百分点。至此，存款准备金率水平已经与1988年创下的13%的历史高位持平。

　　专家指出，在国际收支持续不平衡、外汇储备迅速增长的背景下，央行需要加大流动性管理力度，存款准备金率还有继续上调空间，突破1988年13%的历史最高水平已无悬念。而加息、公开市场操作、定向央票、发行特别国债对冲等紧缩措施也有望次第推出；但治本之道在于促进国际收支平衡，为此央行应加大汇率调整力度，并促进资本项下流出。

　　流动性管理形势依然严峻

　　央行最新发布的三季度金融统计数据显示，流动性管理形势依然严峻。前9月外汇储备突破1.4万亿美元，9月当月外汇储备新增250亿美元。外汇储备的迅速增长，意味着通过外汇占款渠道投放的货币大量增加，已经成为央行投放基础货币的主要形式。3季度外汇占款增长约1.13万亿元，比去年同期多增近4500亿元，创下单季增量历史最高水平。而且，由于前低后高的特点，四季度贸易顺差仍有很大可能高位增长，外汇占款快速增长造成的货币供应总量扩张态势仍会持续。

　　另一方面，商业银行信贷扩张动力强劲，也推动货币供应过快增长。央行数据显示，前9个月人民币新增贷款已经超过去年全年水平。虽然信贷有可能呈现“上半年多贷、下半年少贷”的走势，但在企业贷款需求旺盛、商业银行资金运用压力大的情况下，信贷高位增长依然在所难免。

　　国泰君安固定收益分析师林朝晖特别指出，3季度其他结汇项目增长超出600亿美元，单季增量已超出去年的半年累计水平，比今年第一季度创下的天量水平也高出近100余亿美元。其大幅增长可能表明基于利率、汇率、资产价格及其相应预期变化的各类金融性外汇资金正加速流入国内，同时投机性“热钱”也可能起到进一步推波助澜的作用。

　　准备金率仍有上调空间

　　流动性过剩局面依然是宏观经济面临的主要问题，在此背景下，准备金率作为央行回收流动性的主要手段之一，依然还有上调空间。

　　中金公司首席经济学家哈继铭表示，近期央行在数量紧缩力度方面有所减弱。由于对外汇流入没有充分冲销，因此目前央行应该加强数量紧缩手段，适当加大冲销力度，包括发行特别国债、加大公开市场操作乃至进一步上调准备金率。此外，还需加强信贷的窗口指导。

　　林朝晖也认为，美元降息及相应汇率影响已对我国货币金融变化形成新的重要影响，并干扰央行在汇率及利率方面等价格手段的政策效力，因此目前须辅之以更加强有力的数量手段，包括定向央票发行、准备金率调节、特别国债正回购操作、外汇掉期等。

　　

财政部昨日也宣布，将分别于11月2日、11月16日和12月14日，分三期向市场发行近千亿元特别国债，期限分别为10年、15年和10年。专家认为，分批次、分对象发行特别国债，可以在不急剧回收流动性的前提下，有效缓解流动性偏多。直接向市场公开发行特别国债，回收流动性的效应相当于提高存款准备金率。

　　加快

人民币升值步伐

　　专家指出，四季度货币政策仍将继续适度偏紧。由于预期三季度CPI数据依然走高，为稳定通胀预期，接下来央行还有可能继续小幅适度加息。

　　但是，应该看到，无论是加大银行体系流动性对冲力度，适度调整利率，还是加强窗口指导，都是短期内防止经济出现过热的措施，旨在缓解货币信贷扩张，控制通胀预期。哈继铭认为，加快人民币升值步伐在所难免。

　　由于国际收支不平衡带来的外汇持续流入造成国内流动性过剩，因此，治本之道还在于调整国际收支平衡。而加快汇率调整步伐，在一定程度上能够加快经济结构调整。央行货币政策委员会三季度例会对

人民币汇率的提法也发生了微妙变化，提出人民币汇率要“更大程度地”发挥市场供求的作用。专家指出，更大程度地发挥人民币汇率调控作用，还有利于降低进口产品价格的上涨幅度，抑制通货膨胀。哈继铭就预计，在人民币升值有利于降低输入型通胀的局面下，相信届时人民币升值幅度将加快，而且中国可能通过税收政策甚至出口配额主动抑制出口。

　　另一方面，专家还建议，加大资本项下流出以缓解国际收支不平衡的局面。通过加大QDII审批额度、开通港股直通车等手段，减少外汇储备增长。但同时，也要加大对资本特别是短期资本流入的监管和控制力度。

　　准备金率重现历史高点