马红漫：特别国债遇冷背后的尴尬

    肩负紧缩流动性职能的特别国债在市场上遇冷。据报道，全国共计319.7亿元的特别国债昨日向投资者公开发行，但因利率较低且销售工作滞后，与居民的投资需求相去甚远，问询者与购买者均寥寥无几。

    特别国债遭遇冷遇实属正常。无论是本月初期发行的今年第4期凭证式国债，还是银行三年期或五年期定存，其利率均高于特别国债4.68%的利率，而特别国债的期限又长达15年，自然也就没有吸引力了。

    不仅是在零售市场，在之前特别国债面对机构的招标发行中，1.9倍的认购倍数也要远低于最近发行的今年第14期国债，其认购倍数高达2.64倍。这也显示出机构对特别国债热情并不高。

    事实上，伴随着宏观经济转向过热的态势，来自央行的各种紧缩性货币政策已经是捉襟见肘：存款

准备金率上调已经接近历史最高水平，加上银行系统的资金压力越发明显，再行上调的难度较大；加息政策则受制于海外利率走势，否则可能会成为吸引热钱流入的因素，反而会背道而驰地推动经济趋热，而美联储18日降息50个基点的举措，更是让加息空间进一步受到制约。

    除了这两个传统工具，颇具中国特色的定向票据和特别国债则受制于经济成本压力，令央行或者财政开支增加。之前的定向票据发行往往选择在加息之前一周，就是因为央行要降低自身的融资成本，这一规律甚至已经成为市场准确判断央行加息时间安排的重要线索。

    此次特别国债也不例外。尽管从理论上讲，所有超额的外储都可以通过特别国债形式交由中国投资公司吸纳，从而从源头上遏制住流动性过剩的货币供给。但是，这一思维的落实需要面对来自市场规律的考验。

    其一，特别国债的融资成本由国家财政承担，也就是由全体纳税人的财力支持，必须向全国人大负责；其二，其融资成本直接构成外储资金投资成本，国债利率越高，则外储投资的回报压力越大。

    特别国债的尴尬更像是当下

宏观调控政策的一个缩影，尽管当下以货币政策为主导的紧缩政策看似力度越来越大，但是结果却是成本日渐高企，政策效果屡遭碰壁，很难达到预期目的。《新京报》马红漫

　　更多精彩评论，更多传媒视点，更多传媒人风采，尽在新浪财经新评谈栏目，欢迎访问新浪财经新评谈栏目。