外资长线投机资金7年存量可能达1500亿美元

　　人民银行研究生部主任唐旭文章认为境内不存在高短期流动性的“热钱”，而存在长线投机性资金

　　通过地下钱庄流入资金有限

　　徐以升

　　最新一期学术刊物《金融研究》刊发文章称，中国境内不存在短期流动性强的“热钱”，而需改称为“长线投机资金”，1999年到2005年该资金累计流入上限近3000亿美元。

　　这份名为《中国贸易顺差中是否有热钱，有多少？》的文章，刊发于2007年9月期的《金融研究》。作者署名为中国人民银行研究生部主任唐旭、央行金融研究所梁猛。

　　《金融研究》是央行主管、中国金融学会主办的学术出版物。该文第一作者唐旭现任央行反洗钱局局长，文章写作时他担任央行研究局局长。

　　杂志称上述文章收稿日期为今年4月9日，作者表示该文章内容不代表作者所供职机构的意见。

　　关于市场高度关注的“热钱”问题，这也是迄今为止较为清晰的研究。

　　“热钱”改称“长线投机资金”

　　上述文章认为，热钱的特征是“高短期流动性”，由于我国对资本项目管制比较严格，境外投机资本必须绕道而行，而通过其他渠道流入的话，其流动性就会大大降低。由于缺乏最重要的短期流动性，此类只具有投机性的资金不能称为热钱，可以称之为 “长线投机资金”。

　　计算显示，从1999年到2005年长线投机资金规模总计上限值为2939亿美元。2005年新增872亿美元，其中通过国际贸易方式形成的约327亿美元，约为当年贸易顺差的32%。

　　文章指出，长线投机资金的流入渠道不仅是贸易渠道，更为合理和全面的描述是境外资金通过“外商投资企业渠道”进入境内。

　　文章指出，由于外国母公司与其在中国分支机构的关联交易是计划性的，不是市场性的，这意味着外资企业通过关联交易建立了一条境外资金进入中国境内的有效渠道。

　　“外资企业利用国内国际两个市场和资源，通过关联交易、资金调度等谋取最大化利益。根据分析，通过这一渠道进入境内资金的数量是巨大的。”

　　文章同时给出了三个外资企业长线投机资金进入境内的途径，以及外资流出中国境内的途径。进入途径分别是利润留存、外国直接投资折旧和外债，资金流出渠道为外资企业收益汇出。

　　通过三种外企渠道进入　　

　　文章首先指出，将外资企业的经营利润留在我国境内，这是境外长线投机资金进入境内最为直接和简单的方式。

　　文章援引国家统计局的数据显示，从1998年到2005年，外资企业利润有了迅猛的增长。1998年外资利润为52.3亿美元，到了2005年这一数字为517.6亿美元。

　　其次，外国直接投资折旧是重要方式。“折旧是没有实际现金流的成本支出，如果折旧快，则可以大大减少利润水平，从而减少税务负担，实际增加企业留存资金的数量。”

　　文章表示，2005年之前的10年期间，我国FDI投资存量接近5000亿美元，按10%的折旧率，每年有近500亿美元的折旧成本，而且目前还在不断上升。

　　第三个途径是外债流入。文章指出，外资企业的外债主要有三个来源，向国外银行贷款；向在华外资银行贷款；向国外出口商、国外企业和私人借款，其中最后一项是增长较快和主要的外债来源。

　　“在

人民币升值强烈预期的条件下，外资企业向母公司或其他国外金融机构以短期融资为主的融通资金行为，投机性比较强，因此将外企外债纳入长线投机资金的计算范围。”

　　上述文章还指出，收益汇出是外资企业主要的资金流出渠道。根据国家外汇局数据，1996年到2005年的收益汇出一直较为稳定。文章认为，外资企业实际的收益汇出能力要远远高于“稳定”的水平。

　　据此，文章给出的长线投机资金计算公式是“外资利润+FDI折旧额-收益汇出+外资外债新增”。

　　对于1999年到2005年长线投机资金规模总计为2939亿美元的数字，文章认为这是一个上限的概念，即潜在的长线投机资金的最大值，包括外债在内，这些资金中总有一部分是正常的投资和经营资金。如果这其中有50%转变为真实投资，那么目前在境内带有投机性质的长线投机资金的存量也将接近1500亿美元。

　　文章还给出了另外两个流入渠道：国际收支的经常转移项目和地下钱庄。所谓经常转移，是指国际资本通过捐赠等经常转移渠道流进，1997年到2005年该项目下总共流入资金1080.68亿美元。文章认为，经常转移项下自1986年起一直为流入，其中大部分资金应该属于“援助”性质，即使有套利资金也难以判断其数量和比例。此外，文章认为通过地下钱庄流入的资金实际很有限。

　　加强资本外逃研究

　　文章认为，长线投机资金进入境内有两个利润动机，一是人民币升值，二是境内资产价格上升，这两个目标是相辅相成的。

　　“国外资金到国内的过程是缓慢和连续的，对中国经济的影响也是缓慢和连续的，但外资集体撤离时，其影响是迅速的和非连续的。”文章对外资可能存在的大规模撤离表示了担忧。

　　文章指出，如果出现2000亿美元以上的外资集体撤离中国境内，那就意味着中国资本市场上突然出现了1.5万亿元的资本品供给，这就会大幅压低资本品价格，房地产市场和

股票市场就会出现灾难。基于此，文章建议，要加强对资本外逃的研究，防范金融风险。

　　此外，报告还建议，要加强对关联交易和价格转移的监管，加强外债管理，变短期外债为长期投资，同时加强

宏观调控研究，防范政策失误。

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