易宪容：央行应摆脱货币政策的滞后性

    今年以来央行5次加息。央行今年以来连续加息的含义，并不在于每次加息0.27个百分点，重要的是加息行为显示出市场化的努力，以及加息对市场预期的影响。

    今年以来央行采取连续加息的政策，说明央行的货币政策真正走上了市场化之路，希望通过价格型工具、数量型工具改变市场中的个人与企业的市场预期，通过这种预期来影响市场主体的经济决策，来调整过热的固定资产投资、银行信贷过快增长及挤出两大资产价格泡沫。通过这种政策性的工具来调整与形成金融市场的价格机制，让金融市场价格机制真正起到作用。

    货币政策对市场的影响是持续的、渗透性的、缓慢的，这样才能通过货币政策来平滑整个宏观经济大的波动。如果货币政策如政府行政措施那样产生立竿见影的作用，导致商品或资产价格大起大落，则说明央行货币政策的不足甚至于失败。

    针对目前中国金融市场的缺陷，央行货币政策出台追求的不是对经济生活产生什么影响，而是影响金融市场的价格形成机制，这是央行货币政策的目标所在。尽管表面上我国金融市场价格基本上是放开的，金融市场的价格市场化程度较高，但是实际上政府对金融市场的管制比较严厉，金融市场有效的价格机制仍然没有形成。在中国以

    当然，我们也应该看到，央行货币政策离真正的市场化之路还相差很远。以目前的利率水平来看，8月份CPI6.5%，如果9月份CPI仍然保持在这一个水平上，那么在9月15日以前，居民存款的负利率为3.08%，9月15日之后居民存款负利率为2.8235%。这就表明，在假定CPI水平不变的情况下（实际上CPI水平在短期上升可能更大），居民存款仍然处于严重的负利率情况下。也就是说，尽管今年以来央行采取市场化的连续加息的政策，利息税的减少，央行加息的次数也不少，但央行的加息却远远跑不过CPI上涨的速度，居民存款负利息还是越来越严重。

    这也说明了央行的货币政策仍然处于传统的“逆风而动”思维之中，即随着经济数据，随着CPI起舞。而CPI是一个滞后性指标，它是居民消费品及服务价格变化的结果。如果仅以一个滞后性指标作为央行货币政策的参考指标，那么自然会弱化央行货币政策的前瞻性、预期性，不能让整个社会的经济生活波动防患于未然。

    央行的连续加息是对的，但如果仅保持在“逆风而动”传统的货币政策思维上，与建立起有效金融市场价格机制的要求就仍相差很远。严重的负利息就是这种传统货币政策思维方式的结果。

    利差问题也是目前商业银行利息结构中最为人诟病的地方。央行刻意地把存贷款利息差拉得如此之大，是以严重牺牲存贷款人利益为代价的。国内商业银行可以获得超额利润，但这些利润不就是对存贷款人的利益转移吗？这种利益转移不仅不利于国内商业银行的真正市场化、真正转化为现代商业银行，反之，让它们更加心安理得、不思进取。这种情况不改变，中国现代银行业就不可能发展为真正的现代商业银行。

    早些时候央行刻意扩大的利差，是为了让困难中的国有银行走出技术破产困境。目前国内商业银行的环境得到了根本性的改善，央行则要借现在这大好时机对这样的政策进行大力调整。

    总之，这次央行加息的意义不可小觑，但是央行也更应关注负利息扩大、关注严重利差对整个经济的负面影响。易宪容