军企整合：一个庞大的想象空间

　　蒋飞

　　军工概念自2006年上半年大放异彩以来，一直受到市场关注。在央企整合的大背景下，军工企业整合的蛋糕也分外诱人。然而，大部分军工类上市公司的整合蛋糕仍然只是画饼。画饼无论多么圆满，终究不能充饥。

　　据统计，军工的央企多达11家，均排列在央企名单的最前列，是国资委首选的重点控制的行业。这些军工类央企拥有多达30多家的A股上市公司，这些上市公司经营资产遍布于各类制造业，业务类别多，经营业绩差异也较大。

　　海通证券一份分析报告认为，虽然目前将军品类资产整体上市的可能性并不是太大，但是提升军工类企业的

　　核工业领域的中核科技(000777.SZ)隶属于中国核工业集团公司。虽然同样“出自名门”，但是中核科技的资产注入没有定论，且向上市公司注入资产的难度较大，注入资产在当前并非急切而唯一的选择。海通证券的黄锦超因此认为，依据注入资产判断公司投资价值的风险较大。

　　相比之下，中航一集团下属的4家上市公司的整体上市概念却被炒作得十分热闹。这4家公司分别是西飞国际(000768.SZ)、贵航股份(600523.SH)、力源液压(600765.SH)和中航精机(002013.SZ)。然而目前确定的只有西飞国际一家。

　　根据规划，中航一集团将以上市公司为平台，通过资本运作，将西安、沈阳和成都的民机制造力量整合在一起，形成“一航民机”，负责整合民机产业的生产和制造。

　　东方证券陈刚认为，目前市场误读了西飞国际的资产注入方案。这一方案正式确立了公司作为集团整机资产整合平台的地位，使公司未来有可能成为中国大飞机项目主要承担者，公司未来5到10年的成长性将得到保证。大飞机项目，是资本市场的第一个大国家项目，具有重要的战略意义。方案中目前不包括部分重要军机型号资产，如重点在研究型号等，反倒是好事，这使得一些重点研究型号的先期研究费用就不用含在上市公司里，从而不影响公司业绩。

　　长城证券的王阳和欧阳俊也在近期的报告中认为，从估值角度来看，传统的市盈率方法对于资产重组类公司的估值的意义已经不大，因而采用PB(市净率)的方法对公司进行估值分析。以洛克希德马丁公司和波音公司的PB水平来看，两家公司的PB分别为5.9和13，而西飞国际定向增发完成后的PB目前仅为4.1倍。

　　至于贵航股份和中航精机的整合则只是停留在二级集团的层面上，上升到中航一集团层面还仅仅是一种想象空间。

　　“虽然大的背景是存在的，但我们对军企整合概念持相对谨慎态度，毕竟这里头有很多因素不是市场所能掌控的。”湘财证券首席战略分析师张结对《第一财经日报》说。