胜寒：为什么美联储一定会降息

    随着9月18日美联储例会的日渐临近，美联储是否降息日益成为全球金融市场关注的焦点。事实上，在近忧远虑的纷扰下，在外压内争的交困中，伯南克领导下的美联储已无其他选择。降息既是货币政策的理性抉择，更是各方利益博弈的必然结果。

 

    伯南克和其他联储官员多次强调，降息与否，其目的不在于救市，而在于防止整个经济进入衰退。以此作为标准，9月7日美国劳工部公布的8月就业报告，给降息提供了最新也是最充分的依据。

 

    这一就业报告包括两大数据，一是失业率依然维持在4.6%，这一水平并不让人意外；二是非农业就业人口比7月减少了4000人，远远低于彭博社调查所预测的10万个新增就业机会。需要说明的是，非农业就业人口是估算工业生产与个人所得的重要数据，它和零售总额、工资水平和国内生产总值并称为衡量经济景气与否的重要睛雨表。因为8月份是一年中生产活动的淡季，企业很少在此时大幅度增加或解雇员工，所以这一变化完全出乎市场意料。这也是四年以来非农业就业人口第一次在8月份下降。

 

    如果说此前

美联储的降息还只是一种先发制人的预防性行为，而此后降息几乎成为必然的措施。从另外一个角度看，就业数据给困局中的伯南克解了围，他不用再为市场中道德风险的问题踌躇不已，因为防止经济衰退已成当务之急。

 

    据估计，从9月到年底，将有超过1万亿美元的商业票据到期，假如届时信贷市场的流动性问题得不到根本扭转，将会有众多顶级金融机构陷入困境。毫不夸张地讲，如果9月18日美联储拒不降息，无论在心理上还是在实际影响上，都将给整个金融市场带来灾难性的打击。伯南克当然知道，此时降息将会助长金融机构的“道德风险”，但是为了惩罚贪婪的投机者而导致整个金融市场激烈动荡，甚至将整个经济拖入衰退，无疑更加得不偿失。

 

    在美联储货币政策的方程式中，政治因素仍是相当重要的变量。在降息问题上，来自政府和国会的压力不可小觑。当被彭博社问及对美联储的政策有何预期时，美国劳工部长赵小兰很聪明地问答道：“永远不应该告诉联储去做什么，但联储肯定在很多事情上可以有所作为。”虽然仅是点到为止，但其中的潜台词一目了然。

 

    最后一个因素来自美联储内部：公开市场操作委员会（FOMC）的构成以及委员间的互动。这一因素可能决定联储的最终政策。

 

    FOMC的成员素有鹰派和鸽派之分。鹰派把抑制通货膨胀作为货币政策的主要甚至单一的目标，主张央行在通胀走高时应坚决紧缩。而鸽派主张在通胀之外，央行更应看重经济增长，并兼顾金融市场的发展。在多数情况下，“鹰鸽”之争也就是FOMC内部关于货币政策的紧缩和放松之争。

 

    在美联储历史上，两派均有不少著名的代表人物。前任主席格林斯潘、副主席阿兰·布林德属于鸽派，而鹰派的代表即是现任主席伯南克和圣路易斯分行行长威廉·普尔。在当前的FOMC中，鹰派无疑处于绝对优势，在十名有投票权的委员中，鹰鸽两派的比例大概为七比三左右。

 

    在目前经济面临衰退风险、市场剧烈震荡的敏感时刻，建立共识、对外保持统一口径成了FOMC努力实现的重要目标。然而达成共识又谈何容易：在鹰派主导之下，降息的决定往往很难做出，即使伯南克本人拿定了主意，他也必须说服大多数投票的委员附合这一决定。这就必然决定了最后的结果一定是一个妥协折中的方案。

 

    在9月7日之前，FOMC争论的主题还是降息或保持不变，但在8月就业数据公布后，新的议题很可能变成了降息25个基点还是50个基点。由于鸽派和鹰派的分歧，伯南克可能会选择一种各方均能接受的、相对温和的方案：即9月18日降息25个基点；同时继续相机抉择，如果经济衰退的风险不减，联储可能在10月底的例会上再降25个基点。

 

    经济增长的拐点加上金融市场的动荡往往是对央行决策的最大考验。美联储能否将美国经济这艘巨舰平安引出次级按揭风暴，并重新导入正轨，市场正拭目以待。（摘自《财经》，有删节）
胜寒