善用流动性过剩开辟中国创造未来

　　经济发展创新的摇篮——创业板市场终于离我们渐行渐近。8月下旬《创业板发行上市管理办法》草案获得国务院的审批，筹备近10年之久的创业板有可能近期在深交所推出。中国证监会将于9月召开会议，进一步讨论并部署有关创业板的具体工作事宜。

　　创业板的推出，显然是在目前证券市场快速成长的历史背景之下。当下流动性过剩既带来证券市场泡沫化的潜在危机，同时也可以看作是市场规模扩容、结构完善很好的时机。胡锦涛总书记近日关于“大力发展资本市场”的讲话，以及中国证监会主席尚福林最近有关“四个层次资本市场结构”的发言，都充分体现了中央高层及政府监管层在这方面的远见卓识。

　　目前证券市场的流动性过剩，既由于巨额贸易顺差、

人民币升值预期以及热钱打击不力等外部因素作用，也因为金融市场的不发达造成的资金“供过于求”，社会公众可以投资的优质证券品种缺乏。从后者来看，一方面，居民投资的渠道被堵塞，一定程度上推动了目前股价猛涨，使得资产价格泡沫化和投机现象严重；另一方面，也堵塞了更多的优质企业上市融资的渠道，特别是众多高成长性的中小企业难以找到有效的资金来源。个别企业因此不惜铤而走险求助于“地下钱庄”。

　　这样的现实，客观上造成了整个国民经济整体投融资渠道的不畅，对于像我国这样经济高速成长、许多企业急需大量投资的国家来说，造成的危害和损失将难以估量。而从证券市场发展大局来看，迅速推出创业板有利于分流主板市场资金过剩压力，提供更多优秀的投融资渠道，多层次完善和发展中国资本市场。

　　我国目前正处于“重化工业化”的中期阶段，钢铁、

能源、化工、电子元件、机械制造等传统发达国家转移出来的资本和劳动力密集型产业正日益成为我国的支柱型产业。这些产业曾经是发达国家赖以立国的根本，但终因技术成熟、劳动生产率提升空间缩小、消耗资源和环境严重而遭抛弃。上述产业目前成为我国支柱产业的主要原因是劳动力资源丰富、劳动生产率提升空间巨大，但其发展最终会带来高额的环境治理成本。随着劳动生产率的提高，这些产业的辉煌终将成为历史。

　　目前亟待完成的课题，是提前发掘未来的支柱型产业，从纳斯达克等国外创业板的发展历史来看，风投（VC）和创业板市场将是未来技术革新的摇篮。从国家产业经济发展的角度来看，迅速推出创业板市场有利于中国技术变革，引导中国未来高科技产业走向成熟完善。

　　根据目前的状况来看，中小板市场这一中间产物将为未来创业板市场的发展提供可资借鉴的经验。中小板创立之初的目的，是为缺乏创业板的中小企业提供一个过渡性的融资平台，但由于这一平台的上市要求与主板市场趋同，因而逐步过渡到与主板市场雷同的地步。目前，在中小板上市的企业发行规模限制不断放宽，早已超过了1亿元的约束，如最近的宁波银行发行规模高达4.5亿元，与主板市场几乎没有差异。从完善资本市场结构的角度来看，创业板市场的尽快推出有利于解决中小企业初创融资平台缺失的问题。

　　创业板市场的提出已有十年之久，深交所已经为之做了大量细致的准备工作。目前，其推出的内外部条件均已日益成熟，正是推出 的适当时机。

　　当然，创业板需要大胆推进，一些具体的操作细则却必须合理完善。如何通过设立合理的门槛“筛选”优质企业将成为制度设计的关键。从具体操作细则来看，“细节决定成败”，谨慎安排创业板推出的具体细则将有助于顺利建立其框架结构。尤其是在具体的财务制度设计上，既不能以主板要求等同视之，给予其充分的成长空间，同时也要防止劣质企业“上市圈钱”，挤压优质企业，引致“劣币驱逐良币”事件的发生。

　　创业板推出之后，管理层应考虑将2004年推出的中小板市场作为创业板市场的一个重要补充，这将有利于完善多层次的资本市场结构建设。未来的创业板市场，将通过提供创新企业初始上市机遇而成为资本市场发展的基石之一。

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