袁蓉君

　　“中国正在进入并购时代。”这是美国《商业周刊》的断言。而M&AAsia公布的最新数据似乎验证了这一断言：2007年上半年，中国(内地、港澳地区)的并购活动持续升温，已对外公布的交易数量比去年同期增长了20%，从去年同期的674笔增至808笔，内资本土并购尤其活跃，外资并购则有所放缓，内资境外并购交易数量稳步增长。

　　普华永道专家17日告诉记者，推动内资本土并购交易的主要因素是股票市场活跃、行业整合步伐加快和政府发起的重组，外资并购放缓则主要受企业估值偏高和存在审批障碍这两个因素的影响。不过，中国社科院金融研究所银行研究室副主任曾刚则对企业估值偏高的说法不以为然。

　　资本市场活跃驱动内资并购

　　M&A Asia提供的数据显示，交易双方均为国内企业的并购交易，即内资并购，推动了中国并购交易数量的持续增长，从2006年上半年的317笔增至2006年下半年的381笔，并继续增至2007年上半年的454笔。内资本土并购的活跃程度可窥见一斑。

　　据悉，大量的并购发生在那些已经经过改制、非完全国家所有的行业：在能源行业，五大发电厂正在募集资金并从规模较小的竞争对手手中购买工厂；在钢铁行业，政府支持的区域性整合正在不断发生；在水泥行业，政府也在鼓励行业整合；在零售行业，全国性的连锁经营正在区域和城市商业连锁的基础上形成。

　　“这个分析结果与我们在过去一年内在华参与的600多个并购交易中所看到情况非常一致，”普华永道中国企业融资与并购合伙人黄耀和表示，“由于能够有效整合高度分散的行业，并购在中国已经被迅速接受，而国内公司在政府的支持下把握了机会。”

　　他预计，为了建立更大型的全国性公司以增强其境内及境外竞争力，2007年下半年中国的内资并购活动还将持续升温。

　　外资并购活动有所放缓

　　与国内投资者在并购市场的活跃程度相比，外资并购则有所降温。M&A Asia数据显示，今年上半年涉及外国公司买家的交易数量为179笔，与2006年同期和下半年的176笔和172笔持平。国外私募资金的交易活动也呈现出相同的态势：对外公布的交易数量达37笔，而2006年同期和下半年分别为43笔和37笔。风险投资的交易数量则从2006年上半年的97笔、下半年的121笔下降至今年上半年的80笔，降幅达18%。

　　黄耀和认为，目前外资在中国的并购需求仍然很大并不断增长。但是，自去年股市复苏以来，企业的估值水平偏高，许多交易都由于双方估价的差异而无法达成。而且，去年公布的有关政策增加了市场的不确定性，阻碍了若干国外私募基金参与的交易。不过，“在过去的几周里，我们发现卖方出售的意愿有所增强，可能是因为市场已经达到顶峰，而卖方希望抓住这个时机进行交易。”他如是说。

　　对于企业的估值，曾刚认为是一个扯不清的问题，因为其带有强烈的主观色彩，买方永远都认为价格高，而卖方总是认为很便宜。尽管一些客观的指标可以作为估值的参考依据，但其参考价值可能并不是很大，尤其是在中国这样增长迅速的国家，静态的估值可能存在一些问题。他不赞同简单地评价估值过高。至于严格外资并购的审批程序，曾刚认为这是一个比较敏感的问题，尤其是涉及到金融领域并购时，“严格审批、限制部分行业的收购控股权(buyout)交易从整体上来看很有必要。”他说。

　　为抓住目前在中国的交易机会并避免审批的延迟，许多私募基金投资者正在重新思考。普华永道中国企业融资与并购总监赵亮说，“他们愿意在中国采取一种更为灵活的方式，成为少数股东，并进行企业上市前投资。收购控股权的交易相对来说并不常见，预期这种情况还将持续一段时间。”

　　黄耀和预计，今年下半年外资并购活动的增长仍然比较缓慢，除非市场的估价预期有所下降。同时，在政策法规前景没有改观的情况下，金融投资者可能继续采用在较大的并购项目中投资并取得少数股权的策略。

　　内资企业加快海外收购步伐

　　伴随着规模的扩大和实力的增强，今年上半年中国越来越多的企业开始走出国门，到海外寻求发展，海外收购交易已从去年上半年的18笔增至31笔，同比升幅达72%。不过，因交易披露的金额均小于10亿美元，而2006年同期有2笔涉及石油的交易金额达59亿美元，境外收购金额同比下跌64%。大部分境外投资都涉及采矿及金属行业，最大的单项并购交易是中国铝业以7.92亿美元收购Peru Copper。值得注意的是，中国企业境外投资的范围正在扩大到电信及其他行业，上半年除采矿及金属行业外，最大的已公布交易为中国移动以2.84亿美元收购巴基斯坦移动电话运营商Paktel。

　　曾刚认为，内资企业海外并购是一个国家成长过程中必然要经历的一个阶段。“只有走出去成为世界市场的玩家，你才能改变自己在这个市场上所处的劣势地位，从一个国际市场的接受者变为主导者，这对企业的发展至关重要。”他如是说。尽管如此，企业“走出去”仍面临着管理水平有待提高、企业文化的整合等一系列挑战。因此，企业在进行海外并购时不能过于盲目，政府方面也应制定一个整体战略加以引导。

　　展望未来，黄耀和预计，在更多大型国有企业的带动下，今年下半年中国企业的境外投资有望显著增加。根据赵亮的介绍，目前有越来越多的中国企业都在向普华永道咨询海外投资事宜和项目。