央行综合措施产生叠效应

　　杨建莹　

　　5月18日，中国人民银行同时宣布了三项重要的货币政策。三项影响均巨大的货币政策同时宣布出台，吸引了社会各界的广泛关注。那么，央行组合调控措施的背景和调控目的是什么呢？已经公布的本年度4月份及其之前的经济金融数据中，我们可以发现央行出台组合调控措施的背景和用意。

　　存贷款加息，有利于稳定通胀预期，保持物价水平的基本稳定。一年期存款基准利率自5月19日起上调0.27个百分点，调整后执行3.06%的利率标准。一年期贷款基准利率自5月19日起上调0.18个百分点，调整后执行6.57%的利率标准。一季度中国GDP增长高达11.1%，呈现快速增长态势。4月份居民消费价格指数CPI同比上涨3.0%，较3月份的3.3%有所回落，但仍处于3%的调控目标的上限。一方面,由于我国经济持续较快增长，需求旺盛，生产资料、投资品和消费品需求将继续增长，粮食供求总体偏紧，构成价格上行压力；另一方面,随着要素价格形成机制改革的不断推进，主要资源、要素价格呈上涨趋势，部分上涨压力还将向下游产品传导。此外，受职工劳动保障改善等因素影响，劳动力价格也将趋于上升，因而未来价格上行风险依然存在。存贷款加息，是中央银行未雨绸缪。

　　上调存款准备金率,此举意在减弱商业银行的信贷扩张能力，加强银行体系流动性管理。存款准备金率自6月5日起上调0.5个百分点，普通存款类金融机构将执行11.5%的存款准备金率标准。央行公布的4月份最新金融数据显示，4月末，广义货币供应量增速虽然较上月略有放缓，但同比增长率仍然高达17.1%，超出年初央行工作会议所确定的16%左右的预期目标；而人民币各项贷款的增速也有所上升，同比增长16.5%，创历史同期最高记录。上调存款准备金率，是中央银行收缩流动性，控制信贷过快增长之举。

　　贷款加息有利于抑制投资过热。今年1至4月，城镇固定资产投资同比增长25.5%，比一季度的25.3%高出0.2个百分点。1至4月，新开工项目同比增加2121个，而一季度为同比减少2294个。这些数据显示，固定资产投资反弹压力正在加大。贷款加息会增加贷款需求方的资金使用成本，有利于抑制信贷需求和投资过热，引导投资的合理增长。

　　人民币汇率形成机制实行改革后，经过近两年的实践检验，企业和居民已经开始适应人民币汇率逐渐升值的新形势，所以加大"汇率波动幅度"是有必要性的，也是有现实可能性的。央行宣布从5月21日起允许每日银行间即期外汇市场人民币对美元的交易价可在中国外汇交易中心对外公布的当日人民币对美元中间价上下5‰的幅度内浮动。这一举措有利于增强人民币汇率弹性，提高宏观经济运行的灵活性。

　　货币信贷增长速度偏快，此次加息还有利于削减商业银行的放贷冲动。4月末广义货币供应量(M2)同比增长17.1%，高于年初确定的16%的预期目标。3月份，人民币贷款同比少增了958亿元，但到4月份却同比多增了1058亿元。在此次加息中，一年期存款利率上调0.27个百分点，而贷款仅上调0.18个百分点。"不对称加息"使存贷利差缩小，这也有利于削减商业银行的放贷冲动，客观上也有利于商业银行改变过于依赖存贷款过大的利差，主要靠放贷赚取利润的局面，增加金融服务产品品种，提高金融服务质量，更好地为社会提供金融服务。

　　总之，基于经济增长过快、通胀略有上升，信贷和投资增长过快以及流动资金过剩，三管齐下来冷却，措施长远对经济有利。有关措施都在预期之内，只是同时推出三招则是意料之外。从上述经济金融数据中，不难看出中国经济存在由偏快转为过热的可能，因而央行的组合调控措施着眼于宏观经济整体，而非整体经济的某一组成部分。正如经济学家汤敏所说，此举表明政府不愿让经济朝着过热的方向发展，而是更加注重经济发展的质量，促使经济又好又快发展。同时，央行系列政策对中国经济存在通货膨胀有抬头的风险能做到"防患于未然"，有效防止通货膨胀，防止资本市场过热，防止过多的外汇流入，达到防止经济过热的目标。

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