三率齐动打出一套组合拳

　　宋镜

　　中国财经报

　　“出尽利空即是利好”？

　　5月18日晚央行“破天荒”地宣布，从5月19日开始同时上调人民币基准存贷款利率、上调金融机构存款准备金率、放宽人民币兑美元汇率浮动空间，当时就有不少经济学家预测：虽然同时采取三种措施控制经济过热，在央行调控历史上绝无仅有，但由于加息幅度小于早前的市场预期，因此对证券市场的实际影响有限，而且由于同时出台三项调控措施，市场甚至可能会出现“利空即是利好”的盲目乐观心态。

　　果不其然，周一沪深两市受央行调控措施影响，大幅低开，但上午即出现强劲反弹，收盘时上证指数报收于4072.23点，上涨1.04%，深成指报收于12267.22点，上涨1.38%——“全国人民要挣钱的火焰真是浇也浇不灭啊！”

　　经济学家谢国忠也认为：“此次调控对整体经济和市场的影响有限，主要是心理层面的作用。”

　　三措施相互“牵制”？

　　对于央行此次出台的三项调控措施，分析人士普遍认为最主要的目的是针对宏观经济流动性过剩，但具体到对证券市场的影响，却似乎有矛盾之处——央行此举用意何在？

　　提高人民币存贷款基准利率，主要目的一是控制过快的贷款增速和过快的固定资产投资增速——4月份贷款同比多增1058亿元，固定资产投资增速比去年同期增长25.5%，增速较一季度回升；二是通过提高存款基准利率，减缓居民储蓄存款向股市“搬家”的速度；三是控制通货膨胀率——3月CPI上涨3.3%，虽然4月CPI环比涨幅下降了0.3个百分点，但仍保持在今年3%的通胀警戒线。

　　提高金融机构人民币存款准备金率，目的在于削弱商业银行的信贷扩张能力，加强对银行体系的流动性管理。

　　扩大人民币兑美元汇率浮动区间，则是为了增强人民币汇率弹性，缓解人民币升值压力，改善国际收支平衡状况。

　　从对证券市场的影响看，上调存贷款利率，对大部分上市公司，尤其是房地产、固定资产建设等高负债类型的上市公司来说，无疑会加大资金成本，属重大利空消息；但对银行业来说，却可以算得上利好消息——今年第一次加息，银行股即出现整体上涨局面，而由于目前银行股在两市中的权重过大，尤其是“定海神针”工商银行股价如果受加息利好刺激而大幅上扬，难保又会出现加息股市反涨的尴尬局面。

　　或许正是出于这种考虑，央行在加息时对存款利率和贷款利率采取了不同的调整幅度。金融机构一年期存款基准利率上调了0.27个百分点，贷款基准利率却只上调了0.18个百分点。减小存贷款利率间的“利息差”，意味着银行将支付较多的存款利息，而获得较少的贷款利息，此为银行业利空消息之一。

　　同时，央行还出台了专门针对银行体系的上调存款准备金率措施，这次上调距上一次上调存款准备金率仅隔32天，上调后存款准备金率达到11.5%，相当于银行每吸纳100元存款，就要有11.5元存进央行，这对银行业来说，又是一个不小的利空。

　　由此不难看出，央行同时采取“不对等”加息和上调存款准备金率，主要目的是打压流动性过剩，提高资金成本；同时要给火热的股市降降温。

　　然而，加息的幅度却远低于市场此前预期的幅度，而上周两市的高位震荡已经在一定程度上化解了部分的市场预期。

　　同时，放宽人民币兑美元汇率浮动空间，对于受加息消息影响最大的地产、银行等行业来说却是一个利好，这是因为人民币继续升值有利于地产的增值，有可能会导致境外资产的继续流入。这在某种程度上又抵消了加息给地产、银行等行业带来的负面影响。

　　看来，央行“三率”齐动，主要还是针对宏观经济大环境，而不能简单地视为“打压”股市。而从三措施作用的相互“牵制”情况看，央行在调控过热趋势时已经脱离了以往“一条腿走路”的模式，开始尝试多措并举，利用各种措施之间的相互作用，利用多种市场化手段而非硬性行政命令来“协调”降温。对于证券市场，主要则还是抱着促进其健康、稳定发展的意图。

　　强烈信号不可忽视

　　尽管央行“三率齐动”对股市未造成大的冲击，但明智的投资者(尤其是散户投资者)应该看到：“三率齐动”是今年以来最为强烈的紧缩信号，如果还是不能给股市降温，央行势必将采取更为严厉的紧缩措施。

　　在宣布“三率齐动”的前一天，中国人民银行行长周小川就明确表示：“为了使宏观经济稳定增长，抑制通货膨胀，我们不排除任何的可能性更往前走一步。使用包括提高存款准备金率、提高利率甚至其他工具在内的货币政策工具。”

　　“三率齐动”信号传达出政府部门对于控制货币信贷总量，保持金融稳定发展的决心。

　　从现实情况看，继续进行调控依然有很大的空间。首先，本次存款利率上调对于抑制存款流入股市作用有限。上调0.27个百分点后，一年期存款利率调整为3.06%，但扣除20%的利息税后，实际利率只有2.448%，与目前3%的CPI(居民消费价格指数)相比，存款仍为负利率。相当于在银行里存1万元一年定期存款，到期后算上物价上涨因素，存款者反而亏几百元。因此，无论是从抑制股市过度投资，还是从抑制通货膨胀率的角度看，继续加息仍有很大的空间。一般来说，将利率提高到与通货膨胀率基本相一致的水平，有利于经济稳定增长，也有利于股市长期健康发展。

　　中国人手中有全世界最为雄厚的居民储蓄存款，在银行存款实际利率为负、房地产价格居高不下、没有好的投资渠道的背景下，出现大量散户“杀入”股市的情况并不奇怪。

　　在央行“三率齐动”之前，中国证监会于5月11日发布了《关于进一步加强投资者教育、强化市场监管有关工作的通知》，强调“没有只涨不跌的市场，也没有只赚不赔的投资产品”，然而无论是通知，还是“三率齐动”，似乎都难以唤回一些对风险几近麻木的投资者。有证券公司分析师表示：“现在机构已经靠边站，完全成了散户在击鼓传花。”

　　实际上，无论是QFII投资者，还是手中掌控大量资金的基金经理，对目前中国股市的风险都已经十分警惕，而只有大量刚刚进入的散户，在做着“一周之内至少挣50%”的美梦。

　　“三率齐动”已经开始，狂牛仍未回头。对于下一步的调控措施，市场预期的“那一只靴子”仍然没有放下。股市回调和继续加息，依然是个时间早晚的问题。