央行走出第一步：对股市的调控真正开始

　　中国人民银行行长周小川5月17日表示，为使宏观经济稳定增长、抑制通货膨胀，“不排除任何的可能性更往前走一步，使用包括提高存款准备金率、提高利率甚至其他的工具等在内的货币政策工具”。一天之后，中国人民银行便祭出了宏观调控的组合拳——但是调控目标似乎更多是针对火爆的资产市场。

　　央行5月18日决定，从2007年6月5日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。从2007年5月19日起，上调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存款基准利率上调0.27个百分点，一年期贷款基准利率上调0.18个百分点，其他各档次存贷款基准利率也相应调整。同时，似乎担心利率调整带来的热钱效应，央行进一步扩大了银行间即期外汇市场人民币兑美元交易价浮动幅度，由千分之三扩大至千分之五，在升值预期强烈的此时，这相当于变相升值。

　　此次调整，罕见地于同一天宣布组合政策，充分表明央行冀望以此给火爆的资本市场降温。在对资本市场是否存在泡沫的争议中、在部委之间的投鼠忌器式的多方博弈中，央行走出了第一步。

　　存贷款基准利率没有同步调整，显示央行此次并非意在调控投资，不然难以解释存贷利率调整之间差距0.9个点的个中玄机。而利率和准备金率同时上调则戳破了市场一度对央行的“荒诞”预期——此前很多人认为，在5月15日央行上调存款准备金率之后，短期内将不会运用利率手段，股市则每每以上涨来迎接央行的紧缩政策。

　　事实上，近几年以来，

中国经济一直延续低通胀高增长的增长格局，中国经济已经连续5个季度保持在10%以上，今年第一季度经济增长高达11.1%，应该说经济已经偏快。但央行2007年3月后迟迟没有继续加息，似乎更有理由。

　　以决定是否加息的主要指标CPI为例，消费物价上涨压力虽较大，但仍在可控范围之内。2007年前4月CPI涨幅是2.8%，从全年来看，即使下半年资源和公共服务类价格进行适当调整，CPI仍可控制在3%的调控目标范围内。中长期来说，由于我国高储蓄率带动的高投资率，由此带来产能和供给的扩大，在未来将逐步释放出来，因而CPI其实面临下行的压力。

　　此外，经济增长的支撑条件有所改观，煤电油运短缺状况有一定缓解。这主要得益于中国企业已经在利用全球资源市场，初步解决了能源和原材料的供应问题。而国内的“环保风暴”以及超级油田的发现都表明未来的中国经济发展的可持续性在逐步增强。

　　可以预期，在未来一段时间内，中国经济仍将保持高增长低通胀态势。目前各界对中国经济问题的担忧在资产价格上，主要是股市和房市等资产价格快速上涨，已有形成资产价格泡沫的风险——对此的争议必然决定未来宏观调控政策的具体措施。

　　此次“两率”罕见的同时调整强烈释放了央行运用货币政策工具调控资产价格的信号，表明了目前宏观调控的重点已经从实体经济转向资产价格。而

汇率波幅的提高也意味着中国初步赢得了未来小幅稳步加息的空间——历史表明，这可能是抑制资产价格快速上涨的最好工具之一。

　　中国资本市场自

股权分置改革启动以来，逐步走出长达四年的低迷市道，并由于资产注入和中国经济长期向好的预期得到越来越多投资人的认可，在两年左右的时间当中，股指从低位已经上涨逾四倍，特别是一些绩差股鸡犬升天，形成了局部泡沫。

　　然而，就挤压泡沫而言，加息等货币政策绝不是万能的钥匙——资产泡沫的成因复杂，中国尤甚。未来，加大优质上市公司的供给，以平衡供求关系；加强市场监管，提高信息披露的透明度，防止恶意炒作；提示市场风险，加强投资者教育似乎更应该加快步伐。在一个上市公司极端良莠不齐的资本市场、在一个内幕交易横行的资本市场、在一个金融曾经被深度压抑的资本市场，这些举措对中国股市的健康发展的重要作用远胜于单一的货币政策。(中国经营报记者：陈伟)