对冲基金狩猎 人民币2500点套利空间

　　特约记者 罗绮萍

　　“在中国未完全开放市场下，总有一批拥有特权的人可以致富，以往外贸商人靠卖配额致富，现在则是在国家外汇局有额度买卖人民币远期的外贸商，可以稳赚2500点的人民币期货利润。”5月14日，中国工商银行亚洲(0349.HK)董事副总经理黄远辉对本报说。

　　这一天，人民币兑美元的汇价已升至7.6739，这是人民币汇率破7.7元关口后，再破7.69，7.68两道关口，创下2005年7月份人民币

　　现汇价急升，令期货价也急升，香港及新加坡的一年期NDF(境外不可交割远期外汇市场)升至7.25，但在内地银行同业间的人民币远期买卖，一年期的只是7.5左右，两者之间有2500点的差价。

　　“近年香港和新加坡的NDF成交较淡静，这方面没有公开市场数据，我们业内人士估计，现时每天成交约为10-15亿美元，较去年高峰期时20-30亿美元大幅回落。”黄远辉说。

　　对冲基金的观望

　　“交易额大幅回落主要原因，是市场认同人民币汇价上升的趋势，现时一年期NDF已升至7.25，较人民币汇改前已有近12%的升幅，市场又不敢进一步挑战另一高位，形成只有沽出美元的单边盘，而缺乏沽人民币买美元的对手。”恒生银行(0011.HK)副总经理兼投资及保险业务主管冯孝忠对本报说。

　　一般认为，NDF是全球对冲基金的狩猎地，他们通过买卖NDF人民币价值，来间接对人民币汇率施加影响。

　　“对冲基金，根本不能沾手现汇，只能买卖NDF或者芝加哥交易所做远期不交收交易，但这部分的交易量不大，对冲基金吃不饱，加上现时NDF已升至7.25，已经升太多了，我估计大家近期还是先观望。”冯孝忠说。

　　他续称，在人民币急升过程中，央行有没有沽出人民币，加速其上升速度，市场上只是猜疑，加上央行盯住一篮子货币的组合从未公布，央行如何决定汇价，汇商也很难追踪。

　　黄远辉及冯孝忠同时指出，现时人民币最大沽家是得到外管局买卖期货额度的企业(2006年底的时候，外管局已经禁止银行做NDF交易)，主要是有外贸权的企业。他们有美元收入，需要在内地结汇兑成人民币，但同时又有美元支出，所以外管局会批出一定额度予他们，让他们可以在境外及境内人民币期货市场对冲风险。

　　当对冲基金暂时歇手的时候，这些享有买卖人民币期货额度的外贸企业确可以趁机大获其利。

　　在香港的一家中国对外贸易公司负责人对本报说，他们一向缺乏货币衍生工具作对冲避险，近年国家开始容许他们有限度地使用金融衍生工具。该公司本身也有外管局的买卖境内人民币期货的额度，但因为该公司比较保守，故董事会决定不沾手期货。据他所知，确是有同行同时在上海及香港(或新加坡)买卖人民币期货，在两个市场的差价中获得巨额利润。

　　黄远辉举例说，如果某家外贸企业在外管局有1亿美元的期货额度，该公司有1亿美元的收入，按规定要先在国内结汇，他们可以在上海人民币远期市场中以7.5的价格沽出一年期合约，锁定利润在1美元兑7.5；该企业在香港有分支机构，可以同时在香港NDF市场以7.25的价格买入一年期合约。在一年后人民币兑美元低于7.5的机会很小，如果一年后的汇价为7.5，那么该企业在上海的合约便是打和(打和点，即行权价及购买价之和)，在香港的合约便赚了2500点，即345万美元(未扣除使费)；如果一年后的汇价为7.25，他便在上海的合约赚了2500点，在香港的合约打和；如果一年后汇价竟升至7，那么上海合约更劲赚5000点(690万美元)，在香港则会以7.25的价格收取美元现货，由于该企业需要使用美元，故只算用较贵价钱购汇，严格来说不算损失，即使计入2500点的损失，仍赚2500点。

　　如以现时业内估计香港及新加坡每日NDF成交额为10-15亿美元计算，如果沽人民币的一方全部是上述的外贸公司，他们每天在这种有2500点差价的交易中，潜在利润高达3450-5175万美元。

　　人民币期货缓推的玄机

　　香港交易所便在上述形势下“池鱼之灾”。港交所一名高层对本报说：“中央对于我们推出人民币期货反应较为负面，我们要再研究研究。”香港财经事务及库务局局长马时亨，5月17日将率领香港金融界人士，到北京参加京港金融合作研讨会，人民币期货也会是港交所与内地监管机构商讨的项目之一。

　　港交所行政总裁周文耀于去年11月透露，港交所常务董事会已通过推出人民币汇率期货产品的建议，计划最快在半年内推出，考虑的产品包括人民币兑港元以及人民币兑美元的合约，合约价格每张最少一百万港元，以港元结算；买卖合约的收费则与香港交易所现有的期货合约相若。

　　“后来我们听到较多的反对声音，其中一个原因便是外贸公司套利情况，我们一方面担心没有沽人民币的对手接盘，那么人民币期货的成交便很薄弱，会被视为不成功；但如果我们引来更多有境内额度的外贸公司来港交易，甚至引来一些有办法在内地买卖人民币期货交易的个人来香港交易，市场活跃的后果，是这些‘倒爷’渐多，这令中央担心，所以我们要再看清楚形势。”

　　现时人民币未自由兑换，人民币汇价形成基本上仍是中国人民银行决定，不论境内或境外的人民币期货交易，只能作为参考，没有决定作用。

　　“期货与现货价格理论上是互相影响，在人民币市场严格上是没有影响，NDF的作价，只是基于不同货币的利润差距，再加上市场对人民币升值的预期。”黄远辉说。

　　他认为这种失真市场现象需要改善，相关机构应该研究如何开拓货币期货的市场，一方面让更多人可以参与，同时要有更透明及完善的询价机制。

　　不过有学者则认为境内的人民币期货市场，会增加人民币升值压力及加快升值速度。中文大学工商管理学系副院长苏伟文接受本报访问时指出，美国政府一直的立场是希望逼使人民币更快升值。

　　苏伟文称，随着中港两地经贸关系日益密切，企业和个人普遍都需要人民币，人民币汇价趋升令市场在对汇率风险工具上的需求增加，港交所推出人民币期货是合适的。有意见认为人民币期货产品会对人民币汇价产生冲击，理由是期货会左右现货市场价格，这对大部分的金融产品来说是对的，但暂时却不适用在人民币上。

　　他相信人民币期货对人民币汇率的冲击不会太大，原因是人民币现在还不能自由兑换，人民币汇率是“管理式的浮动”，人民币汇率期货的价格，不会影响到政府的政策决定。

　　苏伟文理解港交所基于商业原则，自然希望因应现时投资者对人民币产品的需求，而推出新产品，但此举却可能为中国的汇改“添烦添乱”。

　　“如果港交所推出人民币汇率期货，由于价格是由自由市场所制定，一旦出现人民币兑美元期货价较内地市场的高，自然成为人民币汇价偏低的证据，美国要求人民币大幅升值自然有了其合理根据，这对内地来说，自是添烦添乱，不利金融改革的和谐，所以当加入了这等因素后，人民币期货产品便不是一个简单的商业决定。”

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